高频半月观：本轮松地产效果尚未显现 再松管用吗？

2023 年12 月14 日京、沪新一轮松地产以来，广州放开120 ┫以上住房限购，然而地产销售延续走弱，钢材、挖掘机等延续偏弱，工业生产仍然分化，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度进行跟踪。

 此外，鉴于当前临近春节，春节错位影响较大，故从本期开始，除大宗价格、航线运价、流动性相关指标外，其他指标采用阴历方式跟踪。本期为近半月（2024.1.15-1.28）高频跟踪。

 核心结论：京、沪新一轮地产放松已经接近1 个月，从成交数据看：新政落地之后，北京新房、二手房销售均有所提振，新房改善相对明显；上海新房、二手房销售改善均不明显。基于“6 大维度”高频数据，近半月主要变化在于：地方政府专项债发行慢于预期，百城土地成交延续回落，钢铁、挖掘机、水泥等实物工作量相关指标持续走弱，中上游开工多数回落、但下游开工偏强；此外，30 大中城市新房销售延续偏弱、二手房销售延续偏强。整体看，近期中观高频数据延续“供给分化（上游弱、下游强）、需求走弱”格局，跟其他高频数据信号一致，指向需求不足、内生动力不强仍是核心约束。

一、京、沪新一轮松地产临近满月，效果如何？具体看：

    北京：新政落地之后，新房、二手房销售均有所提振，新房改善相对明显。其中：1 月以来，北京日均新房销售2.6 万┫，为2017 年以来同期次高（仅低于2021 年同期）；环比增13.8%，创2006 年有数据以来同期最高；同比增33.7%，增速为2021 年8 月以来最高。

 二手房日均销售3.5 万┫，略高于2017 年以来中枢（2017-2022 年同期均值为3.4 万┫）；环比-8.0%，强于季节规律（2017-2022 年同期均值为-14.8%）。

  上海：新房、二手房销售改善均不明显。新房方面，12.15 新政落地以来，日均销售4.9 万┫，仍在低位；环比-11.0%，同比-3.8%，降幅有所收窄，可能跟2023 年同期基数回落有关。二手房方面，新政落地以来，日均销售4.5 万┫，新政落地前1 个月、前2 个月日均销售面积分别4.2 万┫、4.3 万┫。分区域看，新政落地以来，上海内外环间、外环以外日均新房销售0.9 万┫、3.7 万┫，环比新政前1 个月日均销售分别为-25.9%、-5.7%。

 二、供给：焦化、沥青等中上游开工多数回落，汽车、纺织等下游开工延续偏强。

   中上游看，近半月来，247 家高炉开工率环比回升0.7 个百分点至76.5%，相比2023 年同期（阴历口径，春节前2-3 周）偏高1.6 个百分点。焦化企业环比再降2.4 个百分点至67.2%，仍为同期次低（高于2023 年同期）。石油沥青装置开工率环比续降2.4 个百分点至27.8%，也创有数据以来同期次低（高于2023 年同期）。水泥粉磨开工率环比降8.0 个百分点，降幅大于季节规律（2018-2023 年均值降7.6 个百分点），同比偏高6.9 个百分点。

  下游看，汽车半钢胎开工环比上行1.0 个百分点，显著强于季节性（2018-2023 年均值为降4.0 个百分点），相比2023 年和2019 年分别偏高25.0、8.8 个百分点。江浙涤纶长丝开工环比回落0.7 个百分点至84.3%，相比2023 年和2019 年分别偏高35.4、2.5 个百分点。

二、需求：新房、二手房销售分化；土地、钢材、挖掘机延续回落。

    生产复工：沿海8 省发电耗煤小升0.4%，再创同期次高（低于2022 年同期），相比2023年、2019 年同期分别偏高10.5%、13.6%。百城土地成交延续偏弱，近半月周均成交1327.5万┫，仍为同期次低（高于2022 年同期）；环比-41.3%、弱于季节规律（2018-2023 年同期均值为-25.9%）。钢材需求延续回落，钢材表需、螺纹钢表需环比分别为-3.9%、-9.5%。

    线下消费：新房销售延续走弱；二手房销售再度回升。其中：30 大中城市新房成交面积均值25.8 万┫、续创近年同期新低；环比-0.3%，相比2023 年和2019 年分别偏低48.8%、47.9%。18 城二手房销售面积均值22.1 万┫、再度升至同期次高；环比升11.7%，强于季节性（2018-2023 年同期均值5.5%），相比2023 年和2019 年分别偏高50.5%、6.5%。

 1 月前3 周乘用车日均销售5.8 万辆，环比-3.7%、同比43.7%，延续偏强；观影人次走弱。

三、价格：南华指数延续小升，中下游价格多数回落。

    上游资源品：南华综合指数环比升0.1%，同比偏高5.2%、绝对值仍为同期最高。重点商品中：布油收于83.6 美元/桶，近半月均值涨3.0%，同比偏低7.7%。黄骅港Q5500 动力煤价均值环比续跌1.1%，同比偏低24.9%。铁矿石价格均值环比跌2.9%，同比偏高20.6%。

    中游工业品：钢铁、水泥价格均有所回落。近半月，螺纹钢现货价格均值下跌0.9%，同比偏低3.5%；水泥价格中枢环比续降2.1%，同比仍偏低21.9%，绝对值仍显著低于同期。

   下游消费品：猪肉、蔬菜价格小幅回落。猪肉价格均值小降0.4%，绝对值续创同期次低，同比偏低约22.3%；蔬菜价格环比回落1.5%，弱于季节性（2019-2023 年同期均值涨5.1%）。

四、库存：电煤、水泥等库存续降；工业金属库存分化。

    能源：沿海8 省电厂存煤环比续降4.0%；全美原油及石油产品库存再降1803.5 万桶。

    工业金属：钢材库存环比续增7.6%；电解铝库存环比减少7.0%，绝对值续创同期新低。

    建材：沥青库存续升10.2 万吨，水泥库容比续降0.3 个百分点，绝对值仍为同期次高。

五、交通物流：航班、货运指数回升；航线运价分化。

    人员流动：商业航班数量环比增加6.8%，同比增加91.8%，绝对值相当于2019 年同期的102.1%；整车货运流量指数增加2.4%，同比偏高24.6%。

   出口运价：BDI 环比续降23.7%、同比偏高83.7%；CCFI 环比升29.5%，同比偏高18.5%。

六、流动性跟踪：货币利率小升，央行降准“降息”。

    货币市场流动性：央行近半月通过OMO 净投放流动性17500 亿元。货币市场利率有所回升。近半月DR007、R007、Shibor（1 周）均值分别回升9.8bp、9.9bp、6.4bp。同业存单利率延续反弹，3 月期AAA、AA+同业存单到期收益率同步回升4.4bp。

    债券市场流动性：近半月利率债合计发行8197 亿元，环比多发2507 亿元；地方政府专项债发行1128 亿元，均为再融资债。10Y、1Y 国债到期收益率分别回落1.8bp、1.7bp 至2.4997%、2.0235%，10Y 国债到期收益率再度跌破2.5%整数关口。

    汇率&海外市场：美元指数中枢回升1.0%，美元兑人民币均值回升0.2%。截止1.26，10Y美债收益率收于4.15%，中美利差倒挂幅度加深17.2bp 至165.0bp。

风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。