三角轮胎(601163)：盈利能力显著修复 持续提升品牌价值

　　公司产品产销两旺，轮胎行业盈利持续修复

    　　跟据卓创资讯，受国内产品缺货叠加外贸订单充足影响，2023 年中国半钢胎产量为5.9 亿条，同比+22%，开工率均值为69%，同比+9.4pcts。2023 年中国全钢胎产量为1.4 亿条， 同比+14% ， 全钢胎开工率均值达到60.2% ， 同比+8.2pcts。根据海关总署数据，2023 年我国机动小客车用新的充气橡胶轮胎累计出口量 3.08 亿条，同比+23%；客车或货运机动车辆用新的充气橡胶累计出口量1.24 亿条，同比+14%，近年我国轮胎出口量呈上升趋势。2023 年前三季度公司实现轮胎产量 1794 万条，同比+8%；销量 1954.52 万条，同比+18%；销售均价400 元/条，同比-1.6%。公司主要原材料中，2023 年天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑均价分别为 14002/11368/ 9312 元/吨，分别同比-7%/-12%/-7%。2023 年中国出口集装箱综合运价指数均值为 937，同比-66%，海运价格回落带来更大的轮胎出口利润空间。

    　　 中国轮胎产业科技创新引领者，持续提升品牌价值

    　　公司“巨型工程子午胎成套生产技术与设备开发”项目获得国家科技进步一等奖。 2023 年公司超高性能轮胎全电磁感应加热直压硫化智能制造技术进入产业化示范应用验证；参与的“高效低锌橡胶硫化活性剂制造关键技术及产业化”项目荣获教育部科学技术进步奖二等奖。公司持续增强新设计、新材料及新工艺的研发创新与应用，从技术设计推进减碳工作。乘用车胎产品的轻量化及高性能化全面推进；热裂解炭黑、再生橡胶、绿色/生物基材料等可持续原材料的应用范围逐步增加，实现可持续性原材料在轮胎中的工业化应用；直压硫化技术进一步改进，有效降低能耗，具备了产业化的技术条件；加深仿真分析在产品开发中的应用，缩短产品开发周期，提高开发效率并节约试验费用。

    　　面对多层次、多区域的市场需求，2023 年公司继续投放高铁广告，持续提升“三角”主品牌影响力，在国内外深入拓展“威力斯通”“百路达”“DIAMONDBACK”“SAPPHIRE”等副品牌渠道；公司产品在第 133 届中国进出口商品交易会、意大利维罗纳工程机械展览会、俄罗斯国际矿业展和拉丁美洲（巴拿马）国际汽配展以及 Latakko 会议上获得广泛关注和客户的青睐。

    　　盈利预测

    　　公司研发能力领先，在手现金充裕，我们预测公司2023-2025 年收入分别为110.2、113.6、118 亿元，EPS 分别为1.47、1.54、1.63 元，当前股价对应PE 分别为10.2、9.8、9.2 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。