森麒麟(002984)：23Q4业绩符合预期 泰国工厂将受益于双反税率降低

本报告导读：

    产销齐增，公司23 年业绩延续高增长。公司在美国对泰国半钢终裁中拿到最低税率，泰国工厂有望受益。公司海内外布局有序推进，高端化、智能化进击全球。

    投资要点：

    维持“增持”评级。行业景气度高位，公司业绩保持增长，维持公司23-25 年EPS 为1.93/2.33/2.98 元。维持公司目标价为40.60 元（对应24 年17.42 倍PE）。

    23Q4 业绩符合预期。23 年预计归母净利13.00-14.20 亿元，同比+62.33-77.31%。其中， 23Q4 归母净利3.07-4.27 亿元， 同比+121.08-207.50%，环比-20.67-+10.34%。业绩增长主要原因是23年轮胎行业高景气，公司订单持续供不应求，同时公司23 年泰国二期大规模投产。

    终裁税率大幅降低，公司泰国工厂有望受益。2024 年1 月25 日森麒麟公告复审终裁结果，泰国森麒麟终裁税率为1.24%，其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52%，较上一轮原审税率大幅度降低。较低的出口税率进一步提高了泰国工厂的优势，森麒麟泰国工厂出口竞争力进一步提升，出口量有望提升。

    海外项目有序推进。公司“833plus”战略步伐稳健，根据公司公告，泰国二期600 万条半钢及200 万条全钢已基本建成，西班牙和摩洛哥一期项目加快推进。公司公告“年产600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（二期）”，投产第一年产量为360 万条，投产第二年即具备600 万条产能，公司产能天花板进一步提高。坚持高端化，根据公司公告，公司旗下“德林特Delinte”品牌在美国超高性能市场保持2.5%的市场份额。配套端，已成为德国大众、德国奥迪、广汽、长城、吉利、北汽、奇瑞等整车厂商的合格供应商，行业地位稳固。

    风险提示：在建项目延期、产品量价波动