华能水电(600025):定增助力大水电扩张 持续看好

日期:2024-02-27     来源:互联网

  定增投资如美和托巴水电站,持续看好公司价值提升

    公司2 月26 日发布定增公告,拟募集不超过60 亿元用于如美/托巴水电站资本金投入(45/15 亿元)。如美水电站考虑下游补偿收益返还50%后资本金财务内部收益率8%,托巴水电站资本金财务内部收益率8.54%。维持公司23-25 年归母净利预测76.8/87.5/90.5 亿元,对应EPS 为0.43/0.49/0.50元。参考可比公司Wind 一致预期24 年平均PE15x,看好公司水风光一体化发展带来长期价值提升,给予公司24 年23x 目标PE,对应目标价11.18元(前值:10.21 元),维持“买入”。

      本次定增对EPS 摊薄较为有限,维持50%分红承诺本次发股数量不超过发行前总股本的10%,即18 亿股,发行价格不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的80%。假设公司本次定增的价格为6.93 元/股,60 亿元募集资金对应发股数量8.66 亿股,2024 年9 月本次定增实施完毕,归母净利润一定时,对发行前后公司2024 年/2025 年EPS的摊薄为1.2%/4.6%。2020-2022 年,公司分红比例达59.6%/52.4%/46.3%,公司承诺在当年盈利、且无未弥补亏损的条件下,如无重大投资计划或重大现金支出事项发生、资产负债率未超过75%,2024-2026 年现金分红比例不低于可供分配利润的50%,承诺比例与《公司章程》一致。

      募投项目资本金财务内部收益率8%+,经济效益良好如美水电站投资总额为583.81 亿元,电站设计装机容量为260 万千瓦,具有年调节能力,建成后将主要送电至粤港澳大湾区,考虑下游补偿收益返还50%时,资本金财务内部收益率为8.00%。托巴水电站是澜沧江上游云南段规划的第4 个梯级电站,投资总额为200.29 亿元,电站设计装机容量为140万千瓦,开发托巴水电站是云南省落实‘西电东送’和‘云电送粤’目标的需要,若跟随澜沧江上游其他5 座电站点对网送深圳,我们预计托巴电站有望获得0.30 元/千瓦时协议电价,属于公司目前所有水电站中的电价第一梯队,公司预计本项目资本金财务内部收益率为8.54%。

      目标价11.18 元,维持“买入”评级

      我们预计公司2023-2025 年归母净利76.8/87.5/90.5 亿元,由于定增未完成,暂不考虑对EPS 摊薄影响,对应EPS0.43/0.49/0.50 元,根据可比公司Wind 一致预期24E PE 均值15x,给予公司23x 24E PE,目标价11.18元,维持“买入”评级。

      风险提示:来水/市场化电价上涨不及预期,水风光电站投产不及预期。

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