赣锋锂业(002460)：锂价下行拖累业绩 静待后续自有资源放量

　　事件描述

    　　公司2023 全年实现归母净利49.47 亿元，同比下降75.87%；实现扣非归母净利26.76 亿元，同比下降86.59%。2023Q4 实现归母净利-10.63 亿元，环比转亏；实现扣非归母净利-16.76亿元，环比转亏。

    　　事件评论

    　　锂价加速下跌，公司盈利承压。公司2023 全年锂盐产量10.43 万吨，同比+7%；销量10.18 万吨，同比+5%；平均售价约24 万元/吨，同比-32%。公司全年锂盐业务毛利率12.53%，同比-43.58pct。公司全年锂电池业务收入核心由动力储能电池贡献，占比约77%，产量10616 MWH，同比+56%；销量8199 MWH，同比+20%，平均售价72 万元/MWH。公司全年计提资产减值损失16.39 亿元，核心由于锂产品高库存叠加价格大幅下滑所致。2023 年公司锂盐库存量7240 吨，同比+51%；储能电池库存量3286 MWH，同比+278%。公司全年实现非经常性损益22.71 亿元，其中公允价值变动损益约5.76 亿元（Pilbara 贡献2.55 亿元），剩余主要为政府补助15.36 亿元。投资收益方面，公司全年实现33.15 亿元，其中29.29 亿元来自于联合营企业投资收益贡献，主要为Marion 贡献16.5 亿元，五矿盐湖贡献11.76 亿元，锦泰钾肥贡献-2.43 亿元。

    　　锂价持续下跌，冶炼成本倒挂，23Q4 公司首度亏损。公司Q4 毛利率1.39%，环比-3.55pct；净利率-17.89%，环比-18.32pct。公司2023 年资源自供率水平较低，而前三季度精矿价格调整滞后于锂盐，随M+1 定价机制推进，矿价Q4 开启加速下跌，考虑到库存成本的滚动确认，公司Q4 冶炼成本仍然较高。一方面，公司联营矿山Mt Marion 2023 年下半年SC6 精矿FOB 成本约557 美元/吨（对应生产氢氧化锂完全成本约4.7 万元/吨，不含税），但其精矿品位在Q3 仍然维持3.7%，Q4 才提升至4.2%，因此Q3 成本或仍偏高（此前指引在1150-1250 澳元/吨，对应约760-825 美元/吨）。另一方面，考虑到赣锋此前原料库存水平较低，按照SMM 三季度锂精矿价格3360 美元/吨计算，对应的氢氧化锂完全成本约18.5 万/吨（不含税），Q4 成本压力仍在。CO 盐湖全年爬坡情况超预期，产量6000 吨，并于Q4 初离港发运，综合考虑其到港及爬坡初期成本偏高的情况，对Q4业绩贡献或仍有限，积极展望24 年CO 逐步达产后的盈利贡献。在Q4 锂价下跌的过程中，由于锂盐及电池库存偏高，公司计提资产减值6.87 亿元，进一步拖累业绩表现。Q4公司非经常性损益约6.13 亿元，其中公允价值变动净收益-0.75 亿元，Pilbara 四季度股价基本收平，对应公允价值变动损益约-0.4 亿元，其他收益5.45 亿元，主要来自于政府补助。公司Q4 投资净收益略亏，其中联合营企业投资收益-0.06 亿元。

    　　展望2024，公司将迎来资源收获期，自供率有望持续提升，综合成本有望改善。随MtMarion 成本的改善，低成本CO 盐湖的爬坡放量，以及马里Goulamina 项目的投产，公司自有资源产量有望进一步增长，自供率水平持续提升，且资源自供成本有望同比下降。

    　　同时随锂价企稳，以及精矿定价机制转向M+1，公司盈利有望一定程度环比改善。

    　　风险提示

    　　1、新能源需求不及预期，金属价格大幅下跌；2、海外资源布局风险抬升，公司项目投产不及预期。