中国动力(600482)：船用动力系统龙头 业绩弹性可期

　　船用动力系统龙头，柴油机业务业绩弹性显著公司背靠船舶集团，是国内船用动力系统龙头，主营业务涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、柴油机动力、热气机动力、核动力设备等七大动力及相关辅机配套。2023 年，公司柴油动力业务占比最高，达38.17%，同比提升4.8pct。由于船舶行业周期仍在修复向上阶段，订单不能第一时间反映在利润端，但往后看，随着1）高价值量订单逐步投入生产、确认收入；2）规模效应释放；3）大宗商品降价，公司柴油机业绩弹性可期。

    　　造船板块长周期景气向上，绿色化加速头部优势更加突出考虑全球多数活跃船厂排产至2027 年左右，预计约30%船舶逐步进入更新替换阶段，环保因素叠加下绿色船舶新建需求有望持续上行。中长期来看，随着大规模更新替换需求已至，全球船舶绿色化进程有望维持景气。造船行业景气上行趋势明确，且供给瓶颈下船价有望继续走高。

    　　随着高价优质新船订单进入集中交付期，未来2-3 年业绩快速释放将对板块提供有力支撑。同时，中国造船业份额的迅速提升及新船建造难度提升有望进一步提高上行期龙头业绩弹性。

    　　背靠中船集团，船用低速机市场占有率稳居第一公司第一大股东为中船重工集团，截至2024 年一季度末直接持股比例为25.74%，并通过中国重工、风帆集团、中船投资及军工研究所间接持股；中国船舶集团及其一致行动人合计持有公司超50%的股份。公司背靠中国船舶集团，其民船新接订单占全国造船订单比例较高，而集团下属军工研究所均在军舰领域掌握核心技术，因此公司在渠道、技术等领域优势突出，子公司中船柴油机在船用低速机市场占有率稳居第一。

    　　盈利能力有望逐步向上，加强研发构建核心竞争力受周期底部影响，2016 年以来，公司柴油机业务毛利率从25%持续下行，2022 年仅为14%，业务毛利率下行与周期处于底部、订单价格较低有直接关系；而公司期间费用率基本持平不变。

    　　因此，随着周期上行+高附加值订单占比持续提升，柴油动力业务的毛利率/净利率均有望逐步修复。国内造船业持续推进双燃料技术相关船舶和主机等，公司通过持续研发投入，双燃料主机产销屡创新高，有望充分发挥技术竞争优势，将双燃料主机打造为重要收入来源。此外，2016年中国船舶集团全权控股WinGD，有望帮助公司减少每年柴油动力业务向许可证厂家支付的专利费用，进一步释放利润空间。

    　　给予“买入”评级。我们预计公司2024-2025 年分别实现归母净利润14.5 亿元和22.9 亿元，对应PE 分别为30、19 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、船舶行业需求波动风险；

    　　2、主要原材料价格波动风险；

    　　3、业绩预测假设不成立或不及预期。