神州细胞(688520)：八因子放量显著 24Q1扭亏为盈

　　2023 年公司实现收入18.87 亿元（+84.46%），2023 年Q1 至Q4 实现收入分别为3.29/4.79/5.71/5.08 亿元，期间公司首个产品安佳因（重组人凝血因子Ⅷ）销售收入持续增长；归母净亏损3.96 亿元（22 年归母净亏损5.19亿元，同比收窄），扣除非经常性损益后归母净亏损6368 万元（22 年扣非归母净亏损3.96 亿元，同比收窄）。2024 年Q1 公司实现收入6.13 亿元（+86.30%），归母净利润0.74 亿元，扣非净利润1.57 亿元，同环比扭亏为盈，主要系公司产品销售收入持续稳定增长，以及通过控制运营成本、提高研发效率等方式降本增效所致。

    　　八因子销售放量显著，持续投入拓展产品管线。公司2023 年重组人凝血因子VIII 产品安佳因销售收入持续放量，市场占有率稳步提升，全年销售额约17.8 亿元，同比增幅超过77%。2023 年公司研发投入12.17 亿元（+25.06%）。2023 年管线进展包括：SCT-I10A（PD-1 单抗）单药1L 头颈部鳞状细胞癌、联合贝伐珠单抗1L 肝细胞癌的两个适应症的NDA 已先后于2023 年11 月及2024 年1 月获得受理；SCT650C 已在在澳大利亚开展Ia 期临床试验、国内启动Ib/II 期临床研究；自主开发的用于CD38+血液系统恶性肿瘤治疗的单抗产品、用于治疗CD20 阳性B 细胞非霍奇金淋巴瘤的双特异性抗体产品SCTB35，以及用于治疗多种实体瘤的双特异性抗体产品SCTB14 均已获得临床批件并将陆续启动临床研究。

    　　销售队伍壮大商业化推广加速，研发人员队伍稳定。公司销售团队覆盖方向包括恶性肿瘤、疫苗、自身免疫性疾病等多个领域，23 年底增至已增至645人。研发人员截至23 年底合计855 人，占比36.65%。其中，本科及以上学历占比92.75%，硕士学历285 人，博士学历68 人。

    　　盈利预测及评级：预计24-26 年公司收入分别为27.70/36.49/40.71 亿元，同比增长46.8%/31.7%/11.6%；2024 年实现扭亏为盈。维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险