天士力(600535)：研发管线高效推进 业绩增速符合预期

　　事件：天士力发布2023 年年报，报告期内实现营收86.74 亿元（同比+0.42%），归母净利润10.71 亿元（同比+505.34%），扣非净利润11.81 亿元（同比+60.11%）；2024Q1 公司实现营业收入20.49 亿元（同比-1.73%），归母净利润2.95 亿元（同比+11.58%），扣非归母净利润2.94 亿元（同比+5.22%），业绩符合预期。

    　　业绩平稳增长。分行业来看，2023 年医药商业实现12.15 亿元（同比-14.21%）；医药工业实现74.21 亿元（同比+3.22%），其中心脑血管/抗肿瘤/感冒发烧/肝病治疗/其他分别实现营收52.54/1.90/5.08/6.57/8.12 亿元，同比+3.45%/-39.67%/+18.42%/+12.96%/ +3.38%；毛利率为74.93%/65.34%/61.81%/82.18%/61.47%，同比+2.18pct/ +0.17pct/+10.17pct/-0.65pct/-3.4pct。抗肿瘤产品收入较去年同期下降39.67%，主要系蒂清自2022 年7 月起执行省际联盟集中带量采购价格所致，集采价格已执行1 年多，降价对公司业绩影响减弱。2024Q1 抗肿瘤类产品实现营收0.55 亿元（同比+31.74%），主要系蒂清销量上涨。

    　　研发管线高效推进，多款产品进入临床III 期。2023 年公司研发投入13.15亿元（同比+29.49%），通过“四位一体”的研发模式拥有涵盖98 款在研产品的研发管线，包含41 款1 类创新药，36 款处于临床试验阶段，26 款正在临床II、III 期阶段：2 款中药经典名方枇杷清肺饮、温经汤提交生产申请；9款创新中药处于临床III 期研究阶段。

    　　给予“增持”评级。预计2024-2026 年归母净利润11.74/12.92/14.30 亿元，同比增长9.6%/10.0%/10.7%，EPS 为0.79/0.86/0.96 元，对应PE 分别为19.5/17.8/16.1x。考虑到公司具有较强的研发实力、品牌力和成熟的营销体系，给予“增持”评级。

    　　风险提示：研发创新风险、政策调整风险、成本波动风险