中金岭南(000060)：并表铜冶炼厂 增厚公司利润

　　事件

    　　4 月29 日公司发布24 年一季报，1Q24 实现营收180.23 亿元，环比+40.82%，同比+7.33%；归母净利2.39 亿元，环比扭亏，同比-25.23%；扣非归母净利2.35 亿元，环比扭亏，同比-23.94%。

    　　点评

    　　并表铜冶炼厂，增厚公司利润。23 年公司营收656.47 亿元，同比+18.42%，归母净利6.88 亿元，同比-43.27%。（1）铅锌：23 年长江有色锌均价2.16 万元/吨，同比-14.40%，长江有色铅锭均价1.56 万元/吨，同比+2.58%。23 年公司铅锌精矿销量26.22 万吨，同比-5.66%，国内铅锌矿山产量17.04 万吨，同比-6.22%；冶炼铅锌及锌制品销量44.12 万吨，同比+24.69%。受铅锌精矿销量下滑影响，23 年精矿产品毛利同比-46.53%至5.03 亿元；铅锌冶炼产品毛利12.02 亿元，同比-18.73%。（2）铜：23 年长江有色铜均价6.83 万元/吨，同比+1.30%，铜精矿TC 年均85.16 美元/吨，同比+9.67%。23 年公司铜精矿销量0.98 万吨，同比+79.02%。23年公司并购中金铜业62.31%股权，实际持有中金铜业39.26%权益，23 年电解铜产量40.30 吨，销量40.17 吨。中金铜业23 年合并期实现净利润5.52 亿元，归母净利2.17 亿元，显著增厚公司利润。

    　　Q1 业绩环比恢复，费用管理优化。1Q24 长江有色锌均价2.10 万元/吨，环比-1.34%，长江有色铅锭均价1.60 万元/吨，环比-0.41%，长江有色铜均价6.94 万元/吨，环比+1.86%。1Q24 公司营收环比+40.82%至180.23 亿元，营业成本环比+41.72%至171.83 亿元，毛利润环比+24.66%至8.40 亿元。Q1 公司税金及附加/销售收入环比降低0.51 个百分点至0.46%，销售费用率环比降低0.12 个百分点至0.19%，管理费用率环比降低0.46 个百分点至0.87%，财务费用率环比降低1.16 个百分点至0.65%。

    　　铜产量有望持续提升。公司计划24 年铅锌精矿产量26.31 万吨，同比23 年实际产量+0.14%，冶炼铅锌45.7 万吨，同比+3.64%，铜精矿1.27 万吨，同比+31.29%，电解铜产量42.87 万吨，同比+6.37%。

    　　盈利预测&投资评级

    　　预计公司24-26 年营收分别为746/845/917 亿元，归母净利润分别为8.85/10.40/12.28 亿元，EPS 分别为0.24/0.28/0.33 元，对应PE 分别为20.20/17.19/14.55 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能释放不及预期；产品价格大幅波动；人民币汇率波动风险。