晨光股份(603899)：传统核心经营回暖 提分红重回报

　　事件：晨光股份发布年报，2023 年实现营业收入 233.51 亿元，同比增长16.8%，实现归母净利润15.27 亿元，同比增长19.1%，扣非归母净利润13.98 亿元，同比增长21.0%。单Q4 实现营业收入74.92 亿元，同比增长19.5%，实现归母净利润4.33 亿元，同比增长24.6%，扣非归母净利润4.02 亿元，同比增长28.1%。2023 年度公司拟每股派发现金红利 0.8 元。

    　　点评：

    　　Q4 营收加速改善，年内传统核心稳健增长，零售大店表现亮眼。2023年实现营业收入233.51 亿元，同比增长16.8%，单Q4 实现营业收入74.92 亿元，同比增长19.5%。分业务看，1）传统核心：传统核心业务（含晨光科技）2023 年实现收入91.36 亿元，同比增长8%，其中晨光科技实现收入8.57 亿元，同比增长30%。产品开发减量提质，聚焦产品力提升，并通过晨光联盟、聚宝盆APP 等数字化工具赋能渠道效率提升。直供通过零售峰会有针对性输出大店一盘货，增加与行业头部大店合作粘性。线上运用多店铺+旗舰店精细化运营，持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道。2）办公直销：晨光科力普23 年实现收入133.1 亿元，同比增长22%，单Q4 实现收入49.9 亿元，同比增长24.8%。

    　　客户开发方面，公司成功拓展电力、汽车、能源、政府、金融客户，并对已合作项目做到持续深挖；MRO 客户方面入围南方电网、大唐集团、航天科技集团等项目。3）零售大店：23 年实现收入13.4 亿元，同比增长51%；单Q4 实现收入3.5 亿元，同比增长81%；截止2023 年末，公司在全国拥有659 家零售大店，较年初净增119 家，其中九木杂物社618 家（直营417 家，加盟201 家），晨光生活馆41 家。零售大店伴随着商场客流恢复业绩恢复增长，持续带动品牌升级、产品升级。分产品看，23 年公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品分别实现收入22.7 亿元、34.7 亿元、35.1 亿元、7.4 亿元，分别同比增长4.8%、8.6%、8.9%、57.7%。分地区看，23 年公司实现境外收入8.5 亿元，同比增长21.6%，聚焦非洲、东南亚市场持续提升品牌、渠道能力。

    　　主要产品毛利率提升、期间费用下降，零售大店实现盈利，全年盈利靓丽。1）毛利率：公司23 年实现毛利率18.86%，同比-0.5pct。分产品看，23 年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销毛利率分别为41.9%、34.0%、27.6%、44.9%、7.2%，分别同比+2.4pct、+1.6pct、+1.3pct、+0.3pct、-1.2pct。2）期间费用率：23 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.6%、3.5%、0.8%、-0.2%，分别同比-0.2pct、-0.5pct、-0.2pct、-0.03pct。3）净利润：公司23 年实现归母净利润15.27 亿元，同比增长19.1%，净利率为6.5%，同比+0.12pct；单Q4 实现归母净利润4.33 亿元，同比增长24.6%，净利率为5.8%，同比+0.24pct。分业务看，科力普、晨光生活馆（含九木杂物社）2023年净利率分别为3%、1.7%，年内零售大店实现盈利。4）现金流方面，公司23 年实现经营活动现金流26 亿元，同比增长94%，主要为销售及资金回笼有所增长。投资活动现金流0.3 亿元，上年同期为-1.5 亿元，主要为银行理财产品的净赎回额较上年增加。筹资活动现金流-8 亿元，上年同期为-9 亿元。

    　　分红重视股东回报，24 年规划收入增长18%。分红方面，2023 年度公司拟每股派发现金红利0.8 元，现金分红及股份回购合计金额占归母净利润的 50%。经营规划方面，公司规划2024 年实现营业收入275亿元，同比增长18%。1）传统核心：持续推动产品优化，以爆品思路开发培育新品，聚焦重点终端开展单店质量提升，实现渠道升级；线上加速新渠道业务发展。2）零售大店：围绕“学霸会员调结构提质量”战略，在会员营运和店铺营运标准优化上持续发力，保持线下渠道的快速增长和线上业务的多渠道增长，实现复购率和客单价的提升，助力提升高端化产品在该渠道的销售比例。3）办公直销：做好关键核心供应商和厂商的开发及MRO 工业品和营销礼品品类的开发，并推动仓储的全国布局和效率改进。

    　　文创龙头配置价值显现，维持“买入”评级。公司渠道端全国终端覆盖广泛、壁垒深厚，产品升级+品类扩展驱动产品力精进，办公直销与零售大店业务有望快速发展。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为17.93 亿元、20.80 亿元、24.11 亿元，分别同比增长17.4%、16.0%、15.9%，目前股价对应24 年PE 为20x，维持“买入”评级? 风险因素：市场竞争风险，原材料价格大幅上涨风险。