晨光股份(603899)：传统业务回暖 九木杂物社驱动业绩增长

　　营收净利双增长，拓宽产业渠道，稳固龙头地位。2023 年晨光股份营业收入233.51 亿元，同比增长16.78%；归母净利润15.27 亿元，同比增长19.05%。

    　　2023 年虽然国内外形势不佳，内需不足，周期性和结构性问题并存，但公司以极强的品牌力叠加创新力稳住了市场份额。通过聚焦重点终端，稳固传统核心业务，拓宽新业务如办公直销和零售大店等，保持了良好的经营状况。

    　　24 年伴随着外部环境好转，终端需求恢复，预计晨光公司营业额得以进一步增长。公司是文具行业“自主品牌+内需市场”领跑者，截至23 年全国已有7 万家使用“晨光文具”店招的零售终端的庞大零售网络系统。

    　　九木杂物社表现亮眼，产品开发减量增质，打造品牌力。2023 年也是九木杂物社成立第七年，其营收和净利有了质的飞跃，实现营业收入12.40 亿，同比增长52.58%，实现净利润2572 万元，同时线下实体店数量突破600 家。

    　　主要原因可能为经济回暖后商场客流恢复带动营业额增质，以及公司持续经营优化，门店在产品组合、精细化运营及消费者洞察等方面有所提升。截至2023 年，九木共拥有门店618 家，其中直营417 家，加盟201 家。

    　　提高公司运营效率，提升科技创新能力，稳固竞争力。为进一步提升公司运营效率，推进各项制度建设，公司注重人才培养，特别是MBS、数字化方面的人才；同时积极推进产品和技术创新、渠道转型、线上提升和国际化等措施，特别是加大对海外市场如东南亚市场、非洲市场的开拓。海外销售实现快速增长，产品影响力和渠道开发能力不断提高，海外整体运营能力也显著提高。2023 年晨光科技实现收入8.6 亿元，同比增长30%。

    　　2023 年科力普实现营收133.1 亿元，同比+21.9%，全年实现净利润4.01 亿元，对应净利率约3.0%。晨光科力普主要为政府、央企、金融以及其他企业等终端客户提供高性价比的一站式采购服务，通过供应链扁平化的平台特性为客户提供降本增效的采购解决方案，因此中标客户持续增加。

    　　分红持续增加，推出回购策略，稳固投资者信心。为调动公司员工积极性，公司推出了回购股份计划，回购用途为股权激励或员工持股计划，2022 年11月到2023 年2 月，公司通过集中竞价的交易方式回购股份285.8 万股，金额约1.5 亿。2023 年公司拟每股派发现金0.8 元，现金分红及股份回购合计金额占归母净利润的50%。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司作为文创龙头配置价值显现，公司渠道端全国终端覆盖广泛、壁垒深厚，产品升级+品类扩展驱动产品力精进，办公直销与零售大店业务有望快速发展。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为18.40 亿元、21.30 亿元、25.36 亿元，分别同比增长21%、16%、19%，目前股价对应24 年PE 为19.2x。

    　　风险提示：宏观经济恢复低于预期，科力普增速低于预期。