华秦科技(688281)：股份支付及子公司亏损短期业绩不及预期 重大合同落地突显赛道高景气

　　事件：

    　　公司发布2023 年业绩快报。根据公司公告， 2023 年预计实现营收9.16 亿元（yoy+36.25%），归母净利润3.34 亿元（yoy+0.29%），扣非归母净利润3.85 亿元（yoy+23.30%）。2023Q4 实现营收3.14 亿元（yoy+29.75%），归母净利润0.64 亿元（yoy-52.24%），扣非归母净利润1.27 亿元（yoy-2.31%）。2023 年业绩表现不及预期。

    　　点评：

    　　公司营收增速符合预期，业绩增速不及预期。根据公司公告，公司营收稳定增长主要系客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，2023 年10 月，公司四个牌号隐身材料产品进入小批试生产阶段，当期产销量较上年同期稳步提升。根据公司公告，公司业绩不及预期主要系控股子公司上海瑞华晟确认的股份支付费用约为1.86 亿元；此外，新设控股子公司尚在产能建设期，产生建设期亏损约2200 万元。

    　　持续推进募投项目建设，产能建设稳步推进。根据公司公告：1）华秦科技新材料园（一期）项目正在加快建设中，结构隐身材料生产车间开始进行设备调试等工作，公司采取边建设边投用的原则。华秦科技新材料园（二期）项目亦处于建设规划中；2）沈阳华秦航发正在进展产线建设，部分产线开始首件验证及试生产，并通过重要客户供应商资格认证；3）南京华秦目前在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，并积极开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研；4）上海瑞华晟和沈阳瑞华晟已设立完成，正在积极开展项目前期建设工作。

    　　接连签署重大合同印证行业景气度，董监高增持彰显发展信心。根据公司公告，1）公司分别于2024 年1 月17 日与2024 年1 月30 日披露批产项目销售合同签署公告，合同含税金额分别达3.10、3.32 亿元，预计对公司当期业绩产生积极的影响。2）基于对公司未来发展前景的信心，公司董监高预计自2024 年1 月31 日起6 个月内增持公司股份，合计增持金额为1000 万元~2000 万元。

    　　国内特种材料领军企业，市场地位突出。根据公司公告，1）公司隐身材料及伪装材料产品已经实现了批产应用，是目前国内少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的企业。2）随着国防现代化要求提高，我国军机量增代升需求迫切，特种材料战略地位突出，市场空间广阔。3）公司拥有多项具有自主知识产权的核心技术，具有行业先发优势。此外，募投项目助力公司打破产能瓶颈，满足市场需求。

    　　下调2023-2024E 年盈利预测并维持 “增持”评级。考虑到子公司股份支付导致管理费用增加，新增产能尚未释放导致特种功能材料业务收入或不及预期，我们下调特种功能材料2023-24E 年收入预测为8.50/11.35 亿元（前值为9.45/13.39 亿元），并下调公司2023-2024E 年归母净利润预测为3.34/5.19 亿元（前值为4.41/6.21 亿元）、新增2025E年盈利预测为7.07 亿元，当前股价对应2023-2025E 年PE 分别为48/31/23 倍。选取同属航空航天产业链的公司，航发科技（航空发动机及燃气轮机零部件）、光启技术（新一代超材料）、铂力特（金属3D打印设备的研发及生产）作为可比公司，可比公司2023-2025E年平均估值分别为71/45/32 倍，公司2024E 年估值低于可比公司均值，且考虑到公司为国内特种功能材料核心企业，受益于航空航天领域持续向好，外部需求旺盛叠加公司募资扩产，未来业绩有望实现快速增长，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求波动风险；军品降价风险；行业竞争加剧风险；新品批产进度不及预期。