大全能源(688303)：N型硅料紧平衡溢价显著 单吨净利环比改善

核心观点

    公司发布了业绩预告，预计2023 年归母净利润57-58 亿元，同比下降69.67%-70.19%。当前由于光伏行业P 型电池加速退出，N型硅片、电池需求增加，N 型硅料溢价显著，而公司是N 型硅料核心供应商，因此Q4 公司硅料签单价格、单吨净利环比改善。

    当前公司在运硅料产能约为20.5 万吨每年，今年包头2 期10 万吨/年产能投放后，产能预计将来到30.5 万吨/年，行业低位稳固。

    同时，公司计划自建15 万吨/年工业硅产能，计划春节后开工建设，工业硅一体化有助于保障公司硅料原材料供应及溯源工作。

    事件

    公司发布了业绩预告，预计2023 年归母净利润为57-58 亿元，同比下降69.67%到70.19%；预计2023 年扣非归母净利润为57.2-58.2 亿元，同比下降69.61%到70.13%。

    简评

    N 型硅料溢价显著，Q4 公司硅料签单价格环比提升，单吨净利显著改善。由于Q4 光伏行业P 型电池加速退出，N 型硅片、电池渗透率提升，N 型硅料供需偏紧，相比P 型硅料溢价再次拉开。

    公司是N 型硅料核心供应商，目前新疆、内蒙基地N 型硅料比例分别可以达到70%、100%，产品品质整体较高，溢价显著。2024年预计N 型硅料紧平衡，相对P 型硅料的溢价还将维持。

    报告期内公司满产满销，库存维持低位。参考公司三季报产量指引，公司预计Q4 产量5.9-6.2 万吨，全年实现产量19.6-19.9 万吨，对应Q4 扣非归母净利润口径下单吨净利约为1.4 万元/吨，环比提升约0.8 万元/吨。

    产能稳步释放、行业地位稳固。当前公司硅料在运产能20.5 万吨/年，内蒙2 期10 万吨/年预计2024Q2 建成投产，预计下半年公司产能将达到30.5 万吨/年。

    自建工业硅产能、供应链安全保障度提升。公司15 万吨/年工业硅项目前期手续已经完备，预计春节后开工建设，工业硅一体化有助保障硅料原材料供应及溯源工作。

    投资建议：公司是一线硅料龙头，硅料品质卓越，成本优势领先，在手订单充足，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为57.7、28.9、35.8 亿元，同比增速分别为-70%、-50%、24%，每股收益分别为2.7、1.3、1.7元，对应2 月2 日收盘市值的PE 分别为9.7、19.4、15.7 倍。

    风险提示：1、硅料产能快速释放。2023 年硅料新产能投放较多，如果短时间内硅料产能快速释放并且快于需求增速，可能导致硅料价格大幅下跌，影响公司业绩；2、光伏终端需求不及预期。组件需求可能受到产业链价格、消纳形势、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；3、原材料价格大幅上涨。硅料主要原材料为工业硅，若由于限电等因素导致工业硅供应不足价格上涨，公司硅料成本可能上涨，影响盈利能力；4、诉讼风险。公司于1 月23 日收到法院传票及相关诉讼材料，本次诉讼系公司与供应商之间就合同履行及标的产品质量等问题产生的诉讼纠纷，公司为被告，涉案金额人民币19.59 亿元，其中未付货款2908.65 万元，预期或有经济损失19.29 亿元，占公司最近一期经审计的归属于上市公司股东的净利润比例为10.24%。