中国人寿(601628)2024年前三季度业绩预增公告：利润大超预期 适时加仓获成效

　　事件：中国人寿发布2024 年前三季度业绩预增公告，预计9M24 累计归母净利润约为1,011.35 亿元到1,087.67 亿元，同比增长约165%到185%，对应3Q24 单季度净利润中枢667.87 亿元（3Q23 同期仅35.48亿元）。公司公告系股票市场回暖带动投资收益同比大幅提升。我们认为，利润大超预期，业绩继续彰显寿险公司强大弹性。

    　　新准则专项分析：年初公司公告会计政策调整，2024 年起按照新保险合同准则（IFRS17）规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则（IFRS9）规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据，综合影响下9M24 累计归母净利润同比增长中枢为175%，若按照可比口径下（同时追溯IFRS9 与IFRS17），9M24 累计归母净利润同比大增195.3%，可比口径对应3Q24 单季度净利润中枢666.73 亿元（3Q23 同期-6.10 亿元）。

    　　权益市场回暖带动利润高增，适时加仓获成效，彰显把握结构性行情能力。公司公告，坚持资产负债匹配原则和长期投资、价值投资、稳健投资理念，把握市场机会开展跨周期配置，持续推进权益投资结构优化。

    　　3Q24 股市显著回暖，公司投资收益同比大幅提升。3Q24 沪深300 指数上涨16.07%（2024年前三季度累计上涨17.1%），而同期3Q23 下跌3.98%（2023 年前三季度累计下跌4.7%）。

    　　公司作为纯寿险公司业绩具备较大弹性。当沪深300 指数上涨20%对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为4.15%、94.5%和8.19%，国寿作为纯寿险公司业绩弹性优于上市同业平均水平，上述业绩弹性分别为4.53%、179.0%和12.88%。经测算，若沪深300 指数上涨20%，在考虑了浮动收费法和新金融工具准则综合影响下，对国寿净利润影响约为586.94 亿元，指向3Q24 单季净利润释放或主要系股市浮盈所致。从本轮弹性来看，我们计算了1H24 上市险企股票余额/所有者权益比值，其中新华（160%）>国寿（88%）>太保（75%）>平安（26%）>人保（13%）；我们计算了1H24 上市险企交易性股票余额占权益股票投资比例其中国寿（92%）>新华（88%）>太保（79%）>人保（59%）>平安（38%）。

    　　预计2024 年派息大幅增长，股息率优势开始显现。值得注意的是，公司9M24 累计归母净利润预增中枢为1049.51 亿元，按照35%的现金分红率水平来看，静态前三季度股息率（非年化）对应2024 年10 月16日A 股和H 股收盘价分别为3.0%和8.3%。

    　　盈利预测与投资评级：利润大超预期，适时加仓获成效。因权益市场浮盈大幅增长，我们大幅上调投资收益及盈利预测，我们预计2024-26 年归母净利润为862、384 和423 亿元（原2024-26 年预测为315、384 和423亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：权益市场大幅波动，长端利率趋势性下行