1月PMI数据解读：多数分项略低于季节性

投资要点：

1 月全球制造业景气度同步改善，美国制造业PMI 再度回到荣枯线以上。

结合2021 年以来“拜登经济学”多项产业法案的执行情况，计算机、电子和电气，食品、饮料和烟草等制造业建造支出持续增长，我们预计2024 年美国制造业逐步高景气进入兑现期。IMF 也在1 月份上调2024 年全球经济增速预期0.2pct，尤其看好中美印经济。

    国内制造业方面，1 月制造业PMI 录得49.2，较前值升0.2 pct，景气有所回升。制造业PMI 主要构成项中，生产改善是1 月制造业PMI 回升的主要驱动因素，但核心分项总体均低于季节性。具体从4 方面看：供需两端，生产、订单同步改善，但仍保持供给扩张、需求收缩的供强需弱局面；进出口端，1 月进出口同步修复，外需改善略好于内需，但两项仍处在收缩区间；分行业看，上游原材料季节性转弱，中下游高技术制造业、装备制造业、消费品保持扩张区间，或与节前制造业淡季，原材料采购较少有关；价格方面，出厂价格、原材料价格指数同步回落，但2023 年10 月份以来原材料价格扩张、产成品价格收缩的局面未实质性改善，利润空间依然狭窄。

   非制造业方面，1 月服务业PMI 录得50.1，较前值升0.8pct，主要是节日效应带动下，居民出行消费意愿增强带动；建筑业PMI 录得53.90，较前值升-3pct，进入传统施工淡季。具体看，服务业PMI 方面，新订单是1 月服务业景气回升的主因，各构成项均低于5 年均值，或与冬季低温天气、春节假期较晚，相关服务消费滞后有关。建筑业PMI 方面，1 月各分项中，仅建筑业活动预期持平季节性，其他分项均低于5 年均值。

风险提示：制造业需求恢复不及预期、地缘政治风险、红海局势升级风险、海外经济出现超预期衰退、海外二次通胀风险、美国新建产业开工时间延后等