登康口腔(001328)：H1收入稳健增长 发布股东分红回报计划

1H24 业绩符合我们预期

    公司公布1H24 业绩，收入实现7 亿元，同增5.4%，归母净利润实现0.7亿元，同增9.8%，业绩符合我们预期。分季度看，Q1/Q2 收入分别同增5.2%/5.7%，归母净利润分别同增15.6%/4.2%。

    公司亦公布未来三年股东分红回报规划，计划跟据公司发展阶段、资金支出安排及经营情况进行不同比例的现金分红，不同情形下分红率分别不低于20%/40%/80%，提升投资者回报。

    发展趋势

    1、牙膏增势领先、牙刷经营稳健，电商渠道延续快增。1H24 营收具体看，1）分产品：成人口腔护理收入同增6.2%至5.9 亿元，其中成人牙膏/成人牙刷收入分别同增7%/0.6%至5.5/0.8 亿元，牙膏收入增速亮眼；儿童口腔护理收入同降0.7%至0.54 亿，其中儿童牙膏/儿童牙刷收入分别同比+0.5%/-3.5%至0.38/0.16 亿元；电动牙刷/口腔医疗与美容护理收入分别同比+62.1%/-10.5%，电动牙刷维持快增。2）分渠道：1H24 公司电商收入实现1.6 亿元，同增28.5%，收入占比同比提升4.1ppt 至22.9%，贡献主要收入增量，经销/直供渠道收入同比持平/+1.7%，线下经营稳健。

    2、产品结构优化助推毛利率提升，营销推广持续投入。公司1H24 毛利率同增4.1ppt 至46.9%，其中成人牙膏/成人牙刷毛利率分别同增4.4ppt/1.3ppt，公司推出益生菌科技专研抗敏牙膏等多款专研、医研平台新品，产品结构优化主推毛利率整体改善。费用端，1H24 公司销售/管理/财务费用率同比分别+4ppt/-0.4ppt/+0.4ppt，公司持续加大电商渠道开拓，销售推广费用同比有所提升。综合影响下，1H24 公司归母净利率实10.3%，同增0.4ppt。

    3、看好口腔抗敏龙头于产品、品牌与渠道端持续开拓前景。我们认为，1）产品端，公司立足口腔大健康领域，以基础研究驱动产品研发，牙膏、牙刷等核心品类竞争优势有望持续强化，电动牙刷及口腔美容护理新品亦持续推出；2）品牌端，公司一方面围绕消费者行为切换，加大抖音、小红书等内容平台营销推广力度，提升品牌露出，另一方面公司联合国家博物馆推出新品，并加大央视等权威平台合作，强化品牌背书并塑造专业国货形象；3）渠道端：

    公司持续深耕线下渠道，尼尔森统计1H24 公司于牙膏线下渠道份额提升至8.6%，公司亦加大抖音等新兴渠道战略投入，线上线下协同发展。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变，当前股价对应2024/25 年26/23 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价不变，对应2024/25 年36/33 倍P/E，有40%上行空间。

    风险

    市场竞争加剧；产品质量问题；原材料价格波动。