报喜鸟(002154)：哈吉斯扩店保持稳健 销售费用率提升拖累净利率

事件描述

    公司公布24 年中报，24H1 实现收入24.8 亿元，同比+0.4%，实现归母净利润3.4 亿元，同比-15.6%，扣非归母净利润3.0 亿元，同比-11.5%；其中24Q2 实现收入11.3 亿元，同比-4.6%，实现归母净利润0.9 亿元，同比-38.3%，扣非归母净利润0.7 亿元，同比-44.3%。

    公司拟每10 股派现0.7 元。公司Q2 业绩低于预期。

    点评

    乐飞叶快速增长，哈吉斯保持扩店，加盟渠道驱动整体增长。分品牌看，24H1 报喜鸟收入7.7 亿元，同比-3.7%，哈吉斯收入8.6 亿元，同比+0.3%，乐飞叶收入1.6 亿元，同比+32.2%，恺米切&TB 收入0.9 亿元，同比-5.9%，宝鸟5.0 亿元，同比-2.3%，乐飞叶受益户外运动景气度快速增长， 哈吉斯仍具增长韧性。分渠道看，24H1 线上销售3.8 亿元，同比-2.3%，直营销售10.1 亿元，同比-3.3%，加盟销售3.6 亿元，同比+7.4%，团购销售5.4 亿元，同比-1.7%，加盟驱动增长。截至24H1 公司合计门店1772 家，较23 年底净增11 家，其中哈吉斯净开10 家，门店保持扩张。

    严控折扣提升毛利率，销售费用率提升拖累净利率。公司24H1 毛利率/归母净利率分别为67.0%/13.9%，同比变化分别为+1.5pct/-2.6ct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为40.5%/7.2%/1.9%/-0.8% ， 同比变化分别为

    +2.9pct/+0.3pct/+0.0pct/-0.5pct，此外投资收益占比收入同降0.7pct 至0.1%；严控折扣等带动毛利率提升，员工成本、广告宣传等费用增加驱动销售费用增长，综合而言，销售费用提升拖累净利率。

    盈利预测及投资建议：受消费景气度变化以及去年较高基数等因素影响，公司Q2 增长承压，我们下调公司盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为7.0 亿元/7.8 亿元/8.7 亿元，对应PE 分别为8 倍/7 倍/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    终端消费不景气，扩店低于预期，利润率下降。