诺唯赞(688105)：战略转型 基本面拐点 阿尔茨海默血检有望驱动第二成长曲线

　　本篇报告是继我们于2021 年首次发表诺唯赞公司深度报告《生命科学解决方案领先供应商，蛋白开发核心平台驱动高增长》后的第二篇深度报告，我们认为公司当前处于向下游产品逐步聚焦的关键时间点，建议重点关注。

    　　生命科学上游优质平台化企业战略转型聚焦大单品。诺唯赞是生命科学上游平台化企业，具备强蛋白研发生产能力，技术优势体现在功能性蛋白规模化应用下稳定、均一的高性能，疫后上游行业需求放缓后公司战略向下游产品转移，聚焦市场空间大、用量大的细分赛道。目前三大重磅新产品线呼吸道检测、阿尔茨海默（ad）血液检测、以及微流控分子poct 系统均进入商业化阶段。

    　　基本面拐点已至，海外市场开拓+大单品放量驱动未来公司收入25+%复合增长。2023 年受新冠产品收入大幅下降，公司表观业绩承压，但常规产品较2019 年仍有近3倍增长，我们认为这代表公司借助疫情有效提升市场份额，在2023 年消化大规模扩张后的冗余人员和产能，根据公司2024 年中报业绩预告测算，2024Q2 收入预计已恢复30%左右快速增长，拐点已现，根据公司股权激励考核指标，我们认为未来在海外市场拓展+重磅大单品放量下，公司未来三年有望实现25+%增长。盈利能力上看，伴随公司业务高毛利产品占比快速提升，公司整体毛利率呈上升趋势，同时在规模效应和公司持续降本增效下，期间费用率有望趋势向下，剔除股权激励费用影响，我们预计未来三年公司经营性利润有望实现80%左右的复合增长。

    　　阿尔茨海默药物持续临床突破，百亿检测市场蓄势待发。阿尔茨海默（AD）患病率、死亡率高，临床缺乏有效治疗手段，生物标志物变化或早于症状发生，当前获批/在研药物多聚焦于AD 早期患者，我们认为伴随药物持续的商业化推进，相关检测产品有望在早期筛查、疾病治疗、监测、预后等多临床场景快速上量，其中血液检测较影像、脑脊液检测在检测成本、取样友好程度上具有显著优势，目前美国在2024 年发布的《阿尔茨海默病诊断和分期的修订标准（2024 年）》中将血液标志物放在了和脑脊液检测一致的临床地位，我们认为血液检测的临床价值持续获得认可，有望带来终端渗透率的持续提升。我们做了中国AD 血检市场规模的测算，在中性预测下，中国AD 血液检测市场可达160 亿元，诺唯赞的AD 产品国内覆盖面最广，先发优势显著，核心蛋白研发能力有望持续保有强竞争优势，我们预计未来有望获取较高市场份额。

    　　盈利预测与估值：我们预计2024-2026 年公司收入16.11、20.62、26.44 亿元，同比增长25%、28%、28%，归母净利润0.56、2.40、4.30 亿元，同比增长179%、326%、79%。对应2024-2026 年PE 为145、34、19 倍，还原激励费用后未来三年归母净利润CAGR 约81%，对应PE 为61、30、19 倍，我们认为公司正处于转型后的快速成长期，重磅单品持续放量下收入规模和盈利能力有望快速上升，可以给予估值溢价，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期风险，市场空间测算偏差风险，政策变化风险，研报使用信息数据更新不及时的风险。