科达利(002850)：1H24盈利能力保持韧性

　　1H24 盈利能力保持韧性

    　　公司1H24 实现营收 54.46 亿元，同比+10.75 %，归母净利润6.48 亿元，同比+27.38 %；扣非净利6.28 亿元，同比+26.68%，降价压力下公司凭借降本能力实现利润同比增长。考虑结构件行业竞争加剧，我们下调毛利率假设，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为13.06/15.93/18.53 亿元（前值14.06/17.16/20.15 亿元），参考可比公司24 年Wind 一致预期下平均PE15 倍，考虑公司成本优势明确，盈利能力更具韧性，给予公司24 年合理PE 24 倍，对应目标价115.76 元（前值130.22 元），维持“买入”评级。

    　　1H24 毛利率同比基本持平，其他收益增厚利润公司1H24 实现营收54.46 亿元，同比+10.75%，考虑受降价影响，收入增速放缓，归母净利 6.48 亿元，同比+27.4%；净利率提升带动利润实现较快增速。1H24 公司实现毛利率23.06%，同比+0.05pct，我们猜测主要系公司降本以及海外工厂经营好转抵消降价影响；净利率11.87%，同比+1.43pct，主要系确认其他收益0.96 亿元提升净利率1.76 pct，我们推测可能系前期累积的先进制造业企业增值税进项税额加计抵减增厚利润。1H24期间费用率为 9.11%，同比-0.27pct，主要系银行借款利息支出减少，使得财务费用减少所致。

    　　海外投资建设生产基地，扩大国际市场占有率

    　　公司5 月20 日公告投资0.49 亿美元于美国印第安纳州建设美国科达利生产基地，该项目公司持股85%，公司全资子公司匈牙利科达利持股15%。项目建设期约30 个月，产品包括动力、储能电池精密结构件，预计产值0.7亿美元（对应约5 亿人民币）。公司美国基地所在的印第安纳州，身处美国重要锂电池产地，三星SDI 规划分别与通用及斯特兰蒂斯于印第安纳州合作建设工厂，临近的俄亥俄州、田纳西州、密歇根州、肯塔基州分布有LGES、SK On、宁德时代等电池厂独资或与车企合作的电池工厂。此举有助于促进公司全球战略规划，有助开拓美国市场，提高品牌国际知名度。

    　　客户资源优质，前瞻布局机器人领域

    　　公司深耕电芯结构件，覆盖宁德时代、特斯拉、LGES、ACC 等国内外头部企业，客户资源优势明显，技术与成本优势突出，盈利能力长期保持行业领先水平，有望持续提升市场份额，巩固龙头地位。另外，公司拟与台湾盟立、台湾盟英合资设立科盟创新机器人科技有限公司，布局机器人领域，有望拓展成长空间。

    　　风险提示：降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。