澳华内镜(688212)：中高端产品持续放量 业绩快速增长

事件概述

    　　公司发布2023 年年度报告,2023 年实现收入6.78 亿元，同比增长52.29%；实现归母净利润5785 万元，同比增长167%；剔除股份支付后归母净利润8749.29 万元；实现扣非归母净利润4449 万元，同比增长361.42%。

    　　其中，公司2023Q4 实现收入2.49 亿元，同比增长51.68%；归母净利润1266.73 万元，同比下降3.18%；扣非归母净利润722.4 万元，同比增长35.74%。

    　　新品放量带动国内收入快速增长

    　　分产品看，核心内窥镜设备收入6.22 亿元（+58.63%），毛利率75.85%（+2.90pct）；内窥镜诊疗耗材收入4257 万元（-13.73%），毛利率47.90%（+1.83pct）；内窥镜维修服务收入1235 万元（+235%），毛利率61.66%（+18.64pct）。公司中高端产品持续加大推广，销量稳步提升，2023 年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96 台，316 根，装机（含中标）三级医院73 家。

    　　毛利率显著提升，盈利能力持续向好

    　　2023 年公司毛利率为73.78%（+4.05pct），我们认为主要是毛利率较高的中高端产品占比提升所致。费用率来看，公司销售费用率为34.27%（+4.67 pct），管理费用率13.40%（-5.54pct），研发费用率21.68%（持平）。公司净利率8.96%（+3.3pct），盈利能力持续提升。

    　　研发创新不断加大，产品持续迭代升级

    　　2023 年公司研发费用为1.47 亿元（+52.26%），研发费用率21.68%。新品方面，公司发布全新UHD 系列十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜、UHD 系列双焦内镜等，我们认为随着新产品的逐步推出，进一步完善公司产品矩阵，对持续拉动销售攀升。在研产品方面，公司积极开发3D 软性内镜和AI诊疗技术及内窥镜机器人等，计划在未来新代产品中有序应用并持续提升安全性、可靠性和便利性。

    　　投资建议

    　　考虑市场政策环境变化，我们调整公司盈利预测，预计2024-2025 年公司收入分别为10.02/14.26 亿元（ 原值为10.04/14.13 亿元），归母净利润分别为1.12/1.85 亿元（原值为1.45/2.05 亿元）， EPS 为0.83/1.38 元/ 股（ 原值为0.62/0.99 元/股），新增2026 年收入为20.18 亿元，归母净利润为2.83 亿元， EPS 为2.11 元，对应2024 年4 月10 日56.47 元收盘价，PE 分别为68/41/27 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场推广不及预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧风险