中工国际(002051)：海外营收快速增长 毛利水平同比改善

　　事件：公司公告2023 年全年实现营收123.65 亿元同增27.25%；实现归母净利润3.61 亿元同增7.77%；实现扣非归母净利润4.41 亿元同增48.72%。其中，2023Q4 单季营业收入为37.86 亿元同增59.54%；归母净利润0.12 亿元同增132.43%；扣非后归母净利润-0.21 亿元同降84.48%，非经常性损益较大系开展远期结售汇产生的浮动损失1.05 亿元。

    　　国际工程收入高增，海外业务盈利恢复。分季度来看，公司Q1-Q4 营业收入分别为27.89/23.79/34.11/37.86 亿元， 同比分别变动9.08%/-4.08%/47.87%/59.54%；Q1-Q4 归母净利润分别为1.16/1.55/0.77/0.12 亿元分别同比变动56.27%/-10.95%/-4.11%/132.43%。分业务来看，国际工程/国内工程/咨询设计/装备制造/贸易服务业务分别实现收入63.32/21.16/15.61/15.39/7.24亿元分别同比变动67.93%/0.13%/9.91%/21.11%/-29.51%，国际工程/国内工程/咨询设计/装备制造业务毛利率分别为13.97%/4.44%/38.18%/22.90%同比变动4.62pct/-2.21pct/4.58pct/0.77pct ； 分地区来看， 境内/ 境外分别实现收入53.08/70.57 亿元分别同增8.36%/46.45%，其中境外业务收入占比57.07%同增7.48pct，国际工程承包重点执行项目进展顺利，境内/境外毛利率分别为20.65%/12.33%分别同增1.29pct/4.01pct，海外业务盈利水平恢复。

    　　毛利水平同比回暖，财务费用提升拖累净利率。2023 全年公司销售毛利率为15.90%同增2.02pct；期间费用率10.29%同增2.38pct，其中公司销售/管理及研发/ 财务费用率分别为2.20%/8.76%/-0.67% ， 同比变动-0.39pct/-0.68pct/3.45pct，财务费用率增加或主要系由美元汇率波动所带来的汇兑收益同比减少；资产及信用减值损失率0.64%同降1.16pct；归母净利率2.92%同降0.52pct。公司期内经营性活动现金流量净额为2.33 亿元，较上年同期少流入0.19 亿元；收现比92.92%同降2.78pct，付现比89.97%同降1.39pct；截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为55/37/53/33 亿元，较年初同比变动20.66%/-10.91%/21.84%/-16.86%。

    　　新签订单稳中有增，海外业务持续开拓。2023 全年公司累计新签31.55 亿美元同增6.16%，实现稳健增长。其中，国际工程累计新签23.09 亿美元同增27.99%，截至2023 年底国际工程在手合同额为90.72 亿美元较为充足；国内工程承包和咨询设计业务累计新签分别为13.27/21.88 亿元人民币，同降47.5%/5.4%；装备研发与制造业务累计新签为18.15 亿元人民币同增0.8%，其中海外索道项目签约金额达1.7 亿元；工程投资与运营业务累计新签为2.75 亿元人民币，入园企业协议投资总额14.40 亿美元，累计投产运行44 家，年度新增入园企业数量、土地销售面积、厂房出租率等均创下历史新高。2023Q4，公司所签署的中印尼两国政府间合作框架下的首个民生项目印度尼西亚杰那拉塔大坝建设项目正式生效并开工，我国在乌首个人民币主权商贷项目乌兹　　别克斯坦奥林匹克城项目也在顺利推进施工，各大项目的签署与落地为未来的产值增长奠定基础。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入139.69/156.42/172.63 亿元，归母净利润4.59/5.53/6.72 亿元。4 月9 日收盘价对应PE 分别为20.01/16.60/13.66 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：未来投资收益不及预期，地缘政治波动风险，宏观经济下行风险。