首旅酒店(600258)：景区净利表现亮眼 24年保持稳健拓店

　　事件：公司发布2023 年度业绩。2023 年公司实现营收77.93 亿元，同比增长53.10%；实现归母净利润7.95 亿元，去年同期为-5.77 亿元，同比扭亏；实现归母扣非净利润7.19 亿元，去年同期为-6.74 亿元，同比扭亏。

    　　23Q4 淡季RevPAR 存韧性，24 年保持稳健拓店速度。23Q4 公司综合RevPAR（不含轻管理酒店）恢复至2019 年的100.3%，综合RevPAR（包含轻管理酒店）恢复至2019 年的91.2%。2023 年公司综合RevPAR（不含轻管理酒店）恢复至2019 年的106.5%，综合RevPAR（包含轻管理酒店）恢复至2019年的97.3%。截止2023 年末，公司拥有门店数6263 家（含境外2 家），全年新开1203 家，经济型/中端/轻管理酒店分别占比14.5%/23.5%/61.8%，全年净开280 家。2024 年公司预计新开1200-1400 家，门店网络持续扩张、提高下沉市场渗透率。

    　　费用端管控有力，盈利能力大幅改善。公司对直营店集中调减，2023 年酒店业务实现利润总额8.63 亿元，较2019 年下降21.7%；南山景区调整分成模式及客流大幅增长，2023 年景区业务实现利润总额2.44 亿元，较2019 年增长40.4%。2023 年公司毛利率为38.1%，同比+22.4pct，其中酒店运营/酒店管理/景区业务毛利率分别同比+27.7/+2.6/+23.7pct。费用率管控良好，2023 年销售/管理/财务费用率分别为6.3%/11.2%/0.8%，分别同比+1.54/-2.38/-0.35pct，销售费用率增长主要是OTA 订单增加。

    　　投资建议：24 年公司保持稳健开店节奏、迭代产品推进老店改造升级、逸扉等中高端品牌较快发展，中长期门店结构和质量存在边际改善空间。我们预计2024-2026 年公司归母净利分别为9.04/10.21/11.25 亿元，对应PE 为18.72/16.57/15.04X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：拓店不及预期；经营恢复不及预期；高端品牌发展不及预期