埃斯顿(002747)：机器人势如破竹 经营管理拐点可期

　　公司近况

    　　我们近期组织公司经营近况交流，认为2024 年需求抓手、经营管理、上下游延展等方面均有积极布局，更新如下。

    　　评论

    　　2023 年机器人市占率超预期提升。据MIR数据，埃斯顿2023 年机器人销量超2.4 万台，国内份额加速提升至8.5%，成为仅次于发那科的国内第二大机器人品牌，我们认为主要得益于光伏、锂电、焊接等行业增长，宁德时代、比亚迪、晶盛机电等客户订单需求持续爬升。展望2024 年，我们认为电子、钢结构等需求底部有望回暖，此外我们建议关注2024 年汽车整车厂端渗透进度。综合，我们预计2024 年埃斯顿及CLOOS机器人有望维持30%以上营收增速，保持市占率国产领先地位。

    　　管理提效提上日程，期待盈利端弹性。1）毛利率：公司或持续推进零部件国产化降本，公司于2023 年底成立业财融合小组，致力于实现从业务到财务端降本信息的流畅传递。2）费用率：公司持续提高人效考核KPI，强调研发人员有效工作时间与人均产出，调整研发和销售人员薪资结构构成，并向海外端传递费用率压力。3）CLOOS方面：据公告，1H2023 年子公司CLOOS净利率3.6%，较2022 年CLOOS净利率7.1%明显下滑拖累公司整体盈利，2024 年CLOOS管理层更换强化内部管理，我们期待利润端释放。

    　　2024 年上下游延展有望提速，人形机器人布局正当时。1）核心零部件：

    　　公司持续探索电子纺织等行业运控解决方案，我们认为新行业延展空间充分。2）集成业务：据公告，江苏智能智控子公司2024 年初发布公告，引入大股东通用技术集团（持股22.5%）及国家制造业大基金（持股20.0%），我们认为或在产业资源合作方面形成更好推动力，由锂电行业向汽车、医药等行业延伸成长弹性。3）人形机器人：通过子公司库卓持续布局人形机器人核心关节研究，并计划2024 年增加软件算法投入，全面布局人形机器人研发，迎智能机器人时代来临。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2023 年市场需求疲软及公司盈利端修复不及我们预期，我们下调2023/2024 年净利润8.6%/21.0%至2.3/3.5 亿元，首次引入2025 年净利润5.1 亿元，当前股价对应2024-2025 年P/E分别48/33x。考虑最近新机器人等板块估值中枢上移，我们小幅下调目标价8.3%至22 元，对应2024-2025 年P/E分别55/37x，涨幅空间13.5%，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，制造业需求不及预期。