得邦照明(603303)：全年归母净利同比+10% 车载照明业务持续突破

　　核心观点

    　　2023 年公司实现营收、归母净利润和扣非后归母净利润46.97、3.76、2.97 亿元，同比分别增长0.86%、10.31%、-2.79%。公司在通用照明主业稳定贡献利润同时，抓住智能汽车变革机遇，目前已实现LDM 和BMS 对国际顶级车企的配套，并加强软硬件能力建设和域控制器的研发，未来有望迎来业绩和估值双提升。预计公司2024-2025 年归母净利润分别为4.3、4.9 亿元，对应当前股价PE 分别为12X、11X，给予“买入”评级。

    　　事件

    　　2024 年3 月6 日，公司发布2023 年年度报告，全年实现营业收入46.97 亿元，同比增长0.86%；归母净利润3.76 亿元，同比增长10.31%；扣非后归母净利润2.97 亿元，同比下降2.79%。

    　　简评

    　　全年归母净利润同比+10.31%，受益两大业务毛利率齐升。2023年公司分别实现营收、归母净利润和扣非后归母净利润46.97、3.76、2.97 亿元，同比分别增长0.86%、10.31%、-2.79%。全年营收企稳并小幅回升，主因车载业务放量，对冲通用照明板块的收入下滑影响。具体看，2023 年公司照明主业整体企稳，板块收入及外销分别约为40.41 亿元、37.52 亿元，同比分别下降2.79%、1.43%，跌幅较上一年（11.39%、7.34%）明显收窄。海关总署数据显示，美元计价下，2023 年中国灯具照明装置及其零件出口同比下滑4.6%，表明公司外销表现优于行业整体。车载业务继续突破，实现收入6.24 亿元，同比增长43.74%，拉动公司整体收入增长超过4pct。公司归母净利增速高于收入增速近10pct，主因两大业务的毛利率提升，其中通用照明业务毛利率19.23%，同比提升2.55pct；车载业务毛利率19.25%，同比提升1.63pct。公司扣非净利小幅负增长，主要受一次性计提资产减值准备（约0.88 亿元）所拖累。Q4 单季度公司营收、归母净利及扣非净利润分别为10.54、0.98、0.52 亿元，同比分别下降1.51%、18.76%、13.70%，环比分别下降11.23%、13.58%、35.25%。公司销售以海外市场为主，2023 年国外、国内分别实现37.52、9.45 亿元，同比分别增长-1.43%、12.19%。

    　　照明主业降本效果显现，Q4 毛利率创历史同期新高。2023 年公司毛利率、净利率分别为19.35%、8.05%，同比分别提升2.59、0.74pct。如前所述，公司整体毛利率、净利率的提升主要受益于　　照明主业和车载业务毛利率的双双提升，其中通用照明业务相关成本降幅明显高于收入降幅。2023Q4 公司毛利率、净利率、期间费用率分别为23.63%、9.30%、13.02%，同比分别+2.26、-1.98、-0.88pct，环比分别+5.11、-0.32、+2.34pct，其中毛利率为2016 年以来同期新高。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.99%、6.58%、5.02%、-1.57%，同比分别+0.39、+1.51、+0.40、-3.18pct，环比-0.57、+2.77、+1.58、-1.45pct。Q4 财务费用率受汇兑损益影响有所下降，净利率同比下滑较多，主要是公允价值变动损益减少及计提资产减值的影响。

    　　通用照明主业市场份额有望提升，产能爬坡推动车载业务放量。公司业务主要分为通用照明和车载业务两大板块，其中通用照明是公司传统主业，车载业务是近年来发力重点。（1）目前中国是世界最大的照明电器产品生产国和出口国，占全球市场份额已提升至 60%。短期看，受通用照明行业需求不足、同质化竞争激烈等负面影响，公司传统照明主业难免承压。中期看，近年来国际照明巨头已逐步剥离相关业务，中小企业则面临供应链稳定、渠道变化、利润持续压缩等巨大压力，正加速出清，市场集中度料将提升，公司作为行业龙头有望受益。（2）公司根据车载业务发展战略，在“车用照明+车载控制器”领域持续拓展并加大投入。公司与松下、华域视觉、万向、马瑞利、海拉和三立等知名零部件企业建立了良好合作关系；顺利实施扩建车载 ECU 制造单元项目和车用照明结构件扩产升级项目，已有定点项目稳健、分批量产并不断获得新增定点项目超 10 亿元；涉及的终端品牌包括保时捷、奥迪、大众、日产、大发、丰田、理想、广汽、零跑、长安和吉利等。公司亦积极布局其他智能化细分领域，拓展增量业务，例如投资孔像科技，间接切入CMS 电子后视镜以及电动尾翼赛道。

    　　2023 年，公司继续推进车载业务生产线扩建，包括横店车载ECU 制造二车间量产，三车间完成产线安装，武汉良信鹏新生产基地（一期）建设完成并投入使用，产销两旺。2024 年2 月，公司全资子公司得邦车用照明收到延锋彼欧的项目定点意向书，将为其供应发光格栅PCB 支架总成产品。项目周期预计为5 年，2024 年开始批量供货，总金额约7500 万元，料对公司经营业绩产生积极影响。当月，公司正式成立上海得邦车载技术中心，作为其研发能力持续提升的“加速器”。

    　　投资建议

    　　公司是国内通用照明龙头，传统主业稳定贡献利润，新业务“车载控制器+车载照明”迎来高速成长。公司抓住智能汽车变革窗口期，目前已实现LDM 和BMS 对国际顶级车企的配套，同时加强软硬件能力建设和域控制器的研发，未来有望迎来业绩和估值双提升。预计公司2024-2025 年归母净利润分别为4.3、4.9 亿元，对应当前股价PE 分别为12X、11X。

    　　风险分析

    　　海外市场客户需求不及预期；海外市场产品价格波动风险；海运费价格波动和交货周期不确定风险；海外市场竞争加剧风险；汇兑损失和套期保值影响；国内汽车电子市场客户需求不达预期；控制器业务单价和出货量波动风险；产品盈利能力下滑风险；BMS、LDM 以及新产品研发进度不达预期风险；控制器客户开拓进度不达预期风险；国内工厂产能建设进程不达预期风险；国内控制器行业竞争加剧风险；国内汽车销量不达预期风险；汽车电动化进度不达预期风险；原材料价格的波动和短缺风险。