特一药业(002728)：止咳宝片增长强劲 积极推进营销组织变革

　　事件：公司发布2023 年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为10.67/2.53/2.49 亿元，同比+20.38%/42.07%/43.61%。经营性净现金流1.99 亿元，同比-46.58%；EPS（基本）0.77 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.00 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。股利支付率为72%。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　止咳宝片增长强劲，驱动公司盈利能力显著提升。2023 年止咳宝片销量突破10亿片，同比增长91%，比2019 年增长41%。经测算，2023 年止咳宝片营收占比约43%，同比增加16pp，显著增厚公司业绩。2023 年销售毛利率同比+7.11pp至56.15%，销售净利率同比+3.62pp 至23.72%。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.10/-0.44/-0.25/-1.96pp 至16.34%/6.21%/4.04%/0.45%。

    　　2023 年公司加大了品牌建设和市场推广力度，销售费用增幅较大，随着特一品牌知名度的提升，我们预计止咳宝片及其他特一系列产品有望持续增长。

    　　中成药业务表现优异，全国化拓展成效显著。分行业看，医药工业/医药商业/化工产品及其他的营收同比+27.54%/-81.02%/-6.26%,医药商业营收大幅下滑与终止部分代理业务有关。分产品看，中成药/化学药制剂/化学原料药营收同比+44.06%/+2.05%/ -8.08%，中成药营收高增与止咳宝片放量有关，化药原料药的产能限制导致营收波动。2024 年随着募投项目的陆续完工以及环保设施的升级改造，原料药产能有望提升。令人欣喜的是，2023 年中成药的毛利率同比+9.97pp 至74.54%，在止咳宝片放量带动下，盈利能力大幅提升。分区域看，国内市场除华南外，营收均实现快速增长，全国化拓展成效显著。

    　　止咳宝片空间广阔，围绕“打基础、利长远”推进营销组织变革和品牌营销建设。

    　　止咳宝片疗效显著，见效快，在临床上用于治疗慢性支气管炎，针对咳嗽（尤其是寒性咳嗽、痰湿咳嗽）疗效确切。根据公告，止咳宝片目前是以地级市及省会城市为区域代理方式进行销售，部分区域市场覆盖率较低，市场空间广阔。随着人口老龄化、营销渠道改革和品牌投入加大，有望推动止咳宝片实现量价齐升。

    　　公司力争在3-5 年左右的时间，实现止咳宝片销售量达到24 亿片、年复合增长率接近20%的目标，力争药店覆盖率达到40%左右。

    　　盈利预测、估值与评级：公司拥有独家特色产品止咳宝片，处方和专利壁垒深厚，长期发展空间广阔，有望实现量价齐升。潜力品种拓展和营销渠道改革，开启二次成长曲线。基本维持24-25 年归母净利润预测为2.85/3.61 亿元，新增26 年预测为4.46 亿元，当前股价对应PE 为20/16/13 倍，维持“增持”评级。

    　　风 险提示：核心产品放量不及预期；营销渠道改革不及预期；同业竞争加剧。