石头科技(688169)：奋楫扬帆 海阔天空

　　向着“成为全球领先的科技家电企业”进发十年内公司从小米ODM 厂商快速成长为一家全球性企业，产品已遍布全球100 多个国家，近五年营收CAGR 超16%，近三年毛利率稳定维持在50%左右。根据奥维云网，公司2023 年国内市场份额排名第二且显著提升。根据卖家精灵，公司2023 年在德国和法国亚马逊市场份额排名领先，在美国、英国等市场份额显著提升。未来公司有望持续探索，向着“成为全球领先的科技家电企业”这一愿景不断前进。

    　　研发筑基，提质降本

    　　公司管理层大多有百度/微软任职经历，研发体系完善。近年来公司研发投入营收占比超7%，研发人员占比超过50%。2024 年CES 公司发布新品S8 MaxV Ultra 吸力达10000Pa，搭载FlexiArm 机械臂，可实现高达99%的角落覆盖率，对应YouTube 视频播放量破百万。公司以用户需求为导向，通过算法上的优化等降低硬件成本，2023 年公司发布高性价比全基站产品P10，以低价打开销量的同时，各季度毛利率仍维持在50%左右，有力印证公司技术降本的能力。后续自建产能投入生产或进一步提高公司控本能力。

    　　渠道铺路，营销提势

    　　公司通过经销商进入欧洲市场，通过亚马逊等线上平台进入美国市场，2023 年宣布进驻美国Target 180 多家门店，在美国线下KA 渠道取得突破，同时已进驻美国家得宝、塔吉特、百思买、沃尔玛等大KA 的线上平台。公司2022 年宣传费用占营收比例超10%，于国内自2022年起开始铺设线下门店，于海外YouTube 的视频播放量表现明显优于科沃斯和追觅。

    　　用户认可，积淀品牌

    　　我们从市场份额、产品评分、搜索热度和使用频率四个维度展开观察。市场份额方面，公司2023年在德国和法国亚马逊销量排名第一，在其他站点显著提升；产品评分方面，公司产品亚马逊评分稳定优于其他品牌；搜索热度方面，在特地细分项下，公司Google Trends 得分在美国已超过iRobot，，在其他国家优于国内其他品牌；对应APP 的使用行为渗透率方面，公司在美国、德国等市场优于国内其他对手。更强的品牌认可度和用户粘性将成为石头在全球市场持续胜出的坚实壁垒。

    　　空间广阔，未来可期

    　　假设更新周期为5 年，在选取的国家中美国保有率测算结果最高，但仅达14.98%，中国则接近5%，成长空间广阔。当前扫地机产品面向的主要受众为“早期大众”，公司所展现出的品牌力 、降本能力以及捕捉用户需求能力或成为进一步赢得市场份额的关键。

    　　投资建议：把握具备持续成长潜力的品牌龙头

    　　公司作为清洁电器龙头，已经具有较高品牌认知度，公司有望进一步提升市场份额，实现规模和利润的较高增长，在此基础上公司基于技术渗透延拓新的品类，预计公司2024-2025 年归母净利润分别为23.87 和28.13 亿元，对应PE 分别为18.21 和15.46 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动风险；2、产品研发进度不及预期；3、海外业务运营风险；4、市场竞争加剧风险。