古井贡酒(000596)：清晰认知形势 务实强化服务

　　事项：

    　　公司近日在上海召开全球经销商大会，会上公司分析当前行业形势，总结2024年整体经营成绩，并分享2025 年营销规划，我们点评如下：

    　　评论：

    　　回顾2024：营销服务为先，业绩稳步增长。会上公司总结今年经营成绩：一是业绩、品牌影响力稳步提升。2024 年公司营收、利润、税收均实现稳步增长，品牌价值位列上市白酒第四，徽酒第一。公司持续聚焦高举高打市场策略，冠名春晚、年文化论坛、秋季开酿大典等活动强化品牌主张；二是坚持以客户为中心，销售工作取得新成效。公司坚守“全国化、次高端、强打井”的战略，坚持“抓动销、去库存、深渠道、稳价格”行动纲领，销售管理团队多次到全国各地实体调研，服务一线销售，稳步推进全国化进程；三是产品品质提升，战略布局清晰。坚持打造四梁八柱的产品质量管理体系，融合传统产业和现代科技，白酒最大产能可达26.5 万吨，奠定品质基础。

    　　展望2025：清晰认知形势，务实强化服务。公司深刻认识当前复杂形势：外部市场消费遇冷，内部行业分化、内卷加剧、动销缓慢，价格不稳，市场竞争和压力不断增加，白酒仍在新一轮调整期。对此，公司表示要横下“一条心”，一心一意为客户服务，与客户同应对、共命运、心连心；狠抓“两条线”，产品线是产品体系和品牌定位，当前公司拥有完整的价格带产品，人才线是组织和团队，要不断做大基本盘，持续拓展新版图。再聚焦“三品工程”，再激发原浆精神，为广大经销商提供全新的支持和服务；落实“三个作为”，公司作为体现的是担当和责任，客户作为体现的是销量和能量，个人作为体现的是荣誉和价值。实现厂商同心，打造事业、利益、命运共同体。

    　　战略务实降速，营销积极发力。公司充分认知行业压力，当前有序推进春节开门红回款，预计25 年务实降速，考虑公司底盘产品韧性及省内市场扎实，预计或仍可维持双位数增长。具体看，产品端古5/古8 增长潜力较足，25 年预计将加大C 端费投贡献核心增量，古16 持续挖掘高线宴席潜力，古20 以稳价为主，务实去库。区域端省内市场仍有增量空间，强势地区聚焦挖井，费用持续向C 端倾斜，通过终端联盟体激发存量活力，薄弱地区加强资源投放，寻找优质经销资源，谋求县县过亿，激发增长潜力，省外市场强化市场培育，控盘稳价聚焦去库。2025 年公司持续强化一线服务能力，协助经销商及终端提升经营能力，优化资源分配，预计仍可维持较好增长。

    　　投资建议：经营务实，韧性凸显，维持“强推”评级。当前全年回款基本完成，目标完成确定性较强。公司清晰认知行业压力，持续强化一线服务能力，协助经销商及终端提升动销流速，25 年务实降速预计仍可维持在双位数水平，考虑后续消费复苏，公司亦或跟随受益，重新激发增长弹性，我们维持 24-26 年EPS 预计为 10.91/12.13/13.52 元，维持目标价 300 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：政策风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期、费投扰乱价盘。