漫步者(002351)：2024Q3利润持续快速增长 新代言人+双11大促有望进一步催化业绩

事件：2024 年10 月24 日，漫步者发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度公司实现营收21.46 亿元（+15.22%），归母净利润3.38 亿元（+21.91%），扣非归母净利润3.26 亿元（+20.85%）。

    2024Q3 营收端或受益于OWS 新品畅销实现双位数增长，业绩持续快速提升。1）收入端：2024Q3 公司营收达7.66 亿元（+13.76%），呈现双位数增长态势，或系受到公司OWS 耳机新品畅销的助力。2）利润端：2024Q3公司归母净利润达1.18 亿元（+14.60%），保持较快增速。

    投资收益助力净利率逆势提升，期间费用率整体小幅上涨。1）毛利率：2024Q3 公司毛利率达38.27%（-0.14pct），盈利能力小幅下滑。2）净利率：2024Q3 净利率17.33%（+0.31pct），净利率相较毛利率实现逆势提升，主系公司投资收益大幅增长的拉动。3）费用端：2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.78%（-0.13pct）、2.86%（+0.05pct）、5.74%（+0.04pct）、-0.71%（+0.29pct），销售费用率有所下滑，管理和研发费用率表现稳定，期间费用率整体小幅上涨。

    王一博代言后销量涨幅明显，双十一大促有望持续受益。2024 年9月25 日，公司官宣新一任漫步者品牌代言人王一博，并推出旗下OWS、TWS、音箱等品类LolliClip、NeoBuds Evo、M230 等多款联名或同款产品；本次公司新代言人的引流和销量推动作用较为显著，官宣当日线上全平台多款同款产品售罄，电商全平台直播间销售环比+410.43%。我们认为，在新代言人官宣和双十一大促的共同助力下，2024Q4 公司销售表现和收入业绩有望实现持续快速增长。

    发布2024 年员工持股计划，助力公司长期健康发展。1）股份规模：

    涉及股票规模不超过510 万股，约占公司总股本的0.57%。2）激励对象：

    中层管理人员及核心技术/业务骨干共计不超过133 人，其中包括高级管理人员7 人。3）考核目标：a)公司层面：以2023 年净利润为基数，2024-2026 年净利润增长率达到10%、20%、30%（同比分别+10.00%、+9.09%、 +8.33%）及以上，或2024-2025 年净利润增长率合计超过30%及以上，或2024-2026 年净利润增长率合计超过60%及以上，可获得80%的归属比例；净利润增长率达到15%、28%、40%（同比分别+15%、+11.30%、+9.38%）及以上，或2024-2025 年净利润增长率合计超过43%及以上，或2024-2026年净利润增长率合计超过83%及以上，则可获得100%的归属比例。b)个人层面：按照当年规定对绩效分ABCDE 五档进行评级，其中A/B 档可获得100%归属比例，C/D 档可获得80%归属比例，E 档无激励。

    投资建议：行业端，在AI 大模型的赋能下，耳机品类或将迎来增长新机会，同时OWS 耳机行业规模有望持续扩张。公司端，TWS 耳机业务有望通过卡位中端实现市占率的提升，AI 耳机和OWS 耳机有望为公司收入业绩贡献新增量。同时员工持股计划的推出有望进一步激发员工积极性，进而提升公司的核心竞争力。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润为5.43/6.50/7.46 亿元，对应EPS 为0.61/0.73/0.84 元，当前股价对应PE分别为22.60/18.89/16.46 倍。维持 “买入” 评级。

    风险提示：原材料价格和人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、汇率波动、技术和市场风险等。