中国神华(601088)：煤炭成本下降 电力规模提升 Q3业绩同、环比增加

事件:

    10 月25 日，中国神华发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度，公司实现营业收入2539 亿元，同比+0.6%，归属于上市公司股东净利润460.7 亿元，同比-4.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润460.3 亿元，同比-3.7%。

    分季度来看，2024 年第三季度，公司实现营业收入858 亿元，环比+6.7%，同比+3.4%；归属于上市公司股东净利润165.7 亿元，环比+21.7%，同比+10.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润165.5 亿元，环比+27.1%，同比+11.5%。

    投资要点:

    煤炭产销：生产基本平稳。2024 年前三季度，公司实现商品煤产量2.44 亿吨，同比+1.0%，煤炭销量3.45 亿吨，同比+3.8%，其中自产煤销量2.45 亿吨，同比+0.9%，外购煤销量1.0 亿吨，同比+11.8%；单第三季度，公司实现商品煤产量0.81 亿吨，同比-0.1%，环比-0.9%，实现煤炭销量1.16 亿吨，同比+0.9%，环比+2.7%，其中自产煤销量0.82 亿吨，同比-1.6%，环比-0.5%，外购煤销量0.34 亿吨，同比+7.4%，环比+11.3%。前三季度公司煤炭平均售价为564 元/吨，同比-3.3%。从销售结构来看，公司年度长协比例为53.2%，长协销量和占比有所下降，平均价格为492 元/吨，同比-2.6%，月度长协占比提升至32.4%，均价为713 元/吨，同比-12.8%。自产煤单位成本为186 元/吨（同比-2.5%，主要由于部分露天矿剥离量减少导致原材料等成本下降，以及受检修计划影响的修理费下降）。煤炭板块实现利润总额411 亿元，同比-7.5%。煤价下跌，影响煤炭分部业绩。新建项目方面，内蒙古自治区新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复，目前处于开工前准备阶段；新街三井、新街四井项目获得探矿权证，目前正在积极推进煤炭资源勘探和相关权证申办工作。未来随着新建项目落地，公司煤炭板块仍将继续壮大。

    电力：发、售电量提升。2024 年前三季度公司总发电量为168.1 十亿千瓦时，同比+7.6%；总售电量为158.3 十亿千瓦时，同比+7.8%；售电价格为401 元/兆瓦时，同比-3.6%。第三季度公司总发电量64.1 十亿千瓦时，环比+31.6%，同比+14.4%；总售电量60.4 十亿千瓦时，环比+32.0%，同比+14.9%。发、售电量提升，主要由于发电机组所在区域社会用电需求增长，新投运机组带来电量增长，以及上年同期基数较低。前三季度公司电力分部实现利润总额84.4 亿元，同比-12.7%。此外，国能（惠州）热电有限责任公司二期燃气热电联产机组工程项目（装机容量共计1,000MW）于2024 年10 月正式投入商业运营；福建石狮鸿山热电厂三期1×1,000MW 机组扩建工程项目获得核准。

    其他：规模提升，盈利下滑。前三季度公司实现自有铁路运输周转量235 十亿吨公里，同比+3.4%，实现利润总额101.6 亿元，同比-1.1%；自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）193 百万吨，同比+2.8%，实现利润总额18 亿元，同比-4.3%；航运货运量100 百万吨，同比-9.4%，航运周转量114 十亿吨海里，同比-4.1%，实现利润总额3.4 亿元，同比+204.5%，主要由于平均海运价格下降；聚烯烃销量47 万吨，同比-11.1%，实现利润总额0.22 亿元，同比-48.8%，主要由于检修导致的产销量下滑。除航运盈利能力修复外，其他业务盈利能力均有下滑。此外，黄骅港煤炭港区五期工程初步设计于2024 年9 月取得批复，目前各项开工准备工作正在积极推进，计划于2024 年底前开工建设。

    盈利预测与估值： 预计公司2024-2026 年营业收入分别为3496/3672/3830 亿元，归母净利润分别为584.4/610.5/641.2 亿元，同比-2%/+4%/+5%；EPS 分别为2.94/3.07/3.23 元，对应当前股价PE 为13.92/13.32/12.68 倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，央企市值考核推动下，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。

    风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；资产收购进度不及预期风险。