澳华内镜(688212)：收入稳健增长 下半年增长有望加速

　　事项：

    　　公司发布24 年中报，营业收入3.54 亿元（+22.29%），归母净利润0.06 亿元（-85.13%），扣非净利润-0.01 亿元。24Q2，营业收入1.84 亿元（+12.61%），归母净利润0.03 亿元（-86.52%），扣非净利润-0.01 亿元。

    　　评论：

    　　分地区来看，国内外业务整体实现稳健增长，国内业务下半年有望加速增长。

    　　24H1 公司国内收入2.86 亿元（+22.27%），在宏观环境压力下仍然实现了较为稳健的增长，24H1 公司在国内市场加大了产品推广力度，以临床需求为导向更新升级公司产品，拓宽了对各等级医院的覆盖度，同时，公司品牌影响力的不断上升，也对经营产生了正向促进作用，随着设备更新政策在下半年逐步落地，内镜作为医疗设备有望受益，且国内软镜市场国产替代空间广阔，公司下半年国内收入有望恢复高增长。24H1 公司海外收入0.68 亿元（+22.40%），产品出海得到进一步推进，24H1 公司在国际市场的市场准入方面取得了多项进展，在欧盟地区、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家或地区皆有机型获批上市，2024 年初公司4K 内窥镜产品AQ-300 获得欧盟的CE 认证，公司国际业务团队正积极参加各类相关行业会议和业内交流，未来随着AQ-300 在欧盟地区放量，公司海外业务收入有望加速增长。

    　　分业务来看，内窥镜设备为当前业绩主要驱动力，耗材和服务发展空间巨大。

    　　24H1 公司内窥镜设备收入3.42 亿元（+23.37%），占比96.65%，内窥镜诊疗耗材收入0.07 亿元（-8.88%），占比1.95%，内窥镜维修服务收入0.04 亿元（-2.73%），占比1.19%，租赁收入75 万元（+219.01%），占比0.21%。我们认为国内软镜企业发展可分为三个阶段，从单一设备收入到“设备+服务”模式，最后发展为软硬并举、设备耗材协同的发展模式。目前澳华内镜处于第一阶段，随着澳华内镜业务结构不断丰富，未来耗材和服务业务发展空间巨大。

    　　产品持续更新迭代，主动适应市场多样化需求。24H1 公司研发投入0.87 亿元，同比增长25.48%，占营业收入的比例为24.70%。持续投入下，24H1 公司产品管线取得多项进展，2024 年3 月，公司相继推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜，从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域，优秀的镜体参数可以确保镜体进入更细的自然腔道，为临床检查和探索发现提供了更多的选择。2024 年5 月，公司发布了电子输尿管肾盂镜，超细外径的镜体可以进入狭窄的输尿管，助力泌尿结石的治疗。公司持续推动了产品更新迭代，主动适应了市场多样化需求。

    　　投资建议：结合公司24H1 业绩，考虑到股份支付费用和推广及研发费用支出，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为0.45、1.65、2.74 亿元（24-26 年原预测值为1.3、1.9、2.8 亿元），同比变动分别为-22.1%、265.9%、66.3%，EPS分别为0.34、1.23、2.04 元，对应PE 分别为124、34、20 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值80 亿元，对应目标价约59 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、新产品上市进度不达预期。