百亚股份(003006)：把握稀缺成长 预计Q2靓丽

　　经营稳健，预计Q2 业绩靓丽

    　　我们认为此前公司618 靓丽表现奠定Q2 收入高增基础，此外公司持续推进产品结构升级，增加益生菌等中高端产品销售占比，奠定毛利率提升趋势。我们认为公司逻辑及成长性较强，为当前消费环境下稀缺消费品。

    　　电商投放效率提升，品牌势能外溢

    　　我们认为公司高增核心逻辑在与抖音双向选择：品牌加强投入、优化投放策略、提高投放效率，平台有望加强扶持；树立品类标杆后，有望在打法、流量等方面实现和平台共赢。

    　　目前益生菌持续成长、在品牌端资源投入以及在抖音平台的规模势能对其他电商平台有一定外溢效应，且不同平台的组织打法不断迭代升级，助推各平台销售份额提升。结合此前618 战报，我们预计Q2 电商延续高增。

    　　发展大区揭榜挂帅，增长潜力可期

    　　根据尼尔森数据，自由点在重庆和四川市场份额位列第一，同时有序拓展全国，线下渠道已进入广东、湖南、湖北、河北、北京及江苏等省区。

    　　渠道方面，一方面通过电商渠道扩大市场覆盖，另一方面从现有线下核心优势区域逐步向外拓展，并且更重视增速较快的即时零售渠道和便利店系统，包括前置仓等新兴渠道。

    　　团队方面，公司通过组织迭代推动人才建设和储备， 2024 年8 月公司全国拓展黄埔军校一期训练营出征仪式举办圆满成功，这是公司历史上规模最大，人才质量最高的战略支援，肩负着发展大区再造一个川渝、实现公司百亿蓝图的使命。

    　　产品方面，随着益生菌系列在电商渠道曝光，品牌影响力持续外溢至线下渠道，推动外围省份业绩较快增长。

    　　我们认为高执行力的团队配合行之有效的策略打法、强品牌力的大单品，有效助力公司外围市场开拓，打开中期成长空间。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　展望未来，我们认为，一方面，卫生巾品类天然大市场、低市占，提供充沛增量市场蛋糕；另一方面，品类用户粘性强，益生菌推广成功，复购提升+结构优化加强盈利。我们预计公司24-26 年归母净利分别为3.2/4.0/5.0亿元，对应PE 分别为29/23/19X。

    　　风险提示：下游需求不及预期；产能拓展不及预期；外围省份拓展不及预期等