远兴能源(000683)：24H1业绩符合预期 阿碱项目持续放量

　　事件：公司近日发布2024 半年报，期内实现营收70.70 亿元，同比+32.00%，实现归母净利润12.09 亿元，同比+14.90%。其中，2024Q2实现营收37.89 亿元，环比Q1 提升15.50%，实现归母净利润6.40 亿元，环比Q1 提升12.46%。

    　　24H1 业绩同比增长，阿碱项目持续放量。据2024 半年报，银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目规划建设纯碱产能780 万吨/年、小苏打产能80 万吨/年，其中一期规划建设纯碱500 万吨/年、小苏打40万吨/年，二期规划建设纯碱280 万吨/年、小苏打 40 万吨/年。一期项目于2023 年6 月投料试车，截至目前，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车，公司纯碱在产产能580 万吨/年，小苏打150 万吨/年，尿素产能154 万吨/年。公司产业链布局以纯碱和小苏打为主，现有装置可实现纯碱和小苏打产量调节、协同协作。2024H1 公司自产纯碱/ 小苏打/ 尿素分别实现收入39.24/9.19/16.96 亿元，同比2023H1+115.03%/+0.27%/-20.32%，实现产量272/67/84 万吨，其中纯碱产量同比增长189 万吨。2024 下半年，地产“金九银十”预期及年底竣工的刚需托底，叠加光伏玻璃新增产线的消费拉动，对重质纯碱需求形成双重支撑，公司阿碱新增产能有望持续放量。

    　　公司资源储备丰富，天然碱成本优势明显，取得1000 万立方米/年水权保障发展。相比于氨碱法、联碱法，公司的天然碱工艺相对简单，成本优势明显。据2024 半年报，公司自产纯碱产量272 万吨，以产量计，折合平均成本约630 元/吨，毛利率达到55%以上。公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿拥有探明储量1.93 亿吨，保有储量1.20 亿吨；吴城碱矿拥有探明储量3267 万吨，保有储量1883 万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1134 万吨，保有储量176 万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有固体天然碱矿石量10.59 亿吨，矿物量6.96 亿吨，是目前国内已探明的最大天然碱矿，为公司长远发展提供坚实保障。此外，公司阿碱项目二期已于2023 年12 月启动建设，现已取得1000 万立方米/年水指标，持续推动二期用水指标的获取工作。

    　　投资建议：基于产品价格情况及未来公司产能规划，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为25.70/29.47/33.74 亿元，对应EPS分别为0.69/0.79/0.90 元，对应当前股价PE 分别为9.3/8.1/7.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目进度不及预期、行业产能过剩风险等。