贵州茅台(600519)24H1点评：业绩符合预期 重视股东回报

　　事件：公司发布24 年半年度报告，24H1 实现营业总收入834.51 亿，同比增长17.56%，归母净利润416.96 亿，同比增长15.88%。其中24Q2 实现营业总收入369.66 亿，同比增长16.95%，归母净利润176.3 亿，同比增长16.1%。我们在业绩前瞻中预测公司24Q2营业总收入同比增长13%，归母净利润同比增长15%，公司业绩符合预期。

    　　公司发布现金分红回报规划公告，2024－2026 年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。若按75%分红率测算，则公司24 年隐含股息率为3.6%。

    　　投资评级与估值：由于行业需求偏弱，下调盈利预测，预测2024-2026 年归母净利润分别为866.81 亿、960.67 亿、1044.03 亿（前次为881.54 亿、1020.87 亿、1140.5 亿），同比增长16%、11%、9%，当前股价对应的PE 分别为21x、19x、17x，维持买入评级。

    　　我们看好茅台的核心逻辑不变：1、茅台的品牌壁垒很高，强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河。2、茅台商业模式优秀，长期盈利能力强，现金流质量与ROE水平高，创造长期可持续的回报。

    　　24Q2 茅台酒收入增长13%，系列酒收入增长43%。24Q2 茅台酒收入288.6 亿，同比增长12.92%，预计茅台酒量价均有增长。24Q2 系列酒收入72.11 亿，同比增长42.52%，系列酒增速显著快于茅台酒增速。24Q2 直营渠道收入144.09 亿，同比增长5.85%，占比为39.95%，同比下降4.52pct，其中，“i 茅台”实现酒类不含税收入49.07 亿，同比增长10.64%。24Q2 批发渠道收入216.62 亿，同比增长27.4%，批发渠道增速快于直营渠道。报告期末国内经销商2097 家，年内净增加17 家，国外经销商106 家，年内不变。

    　　24Q2 净利率49.49%，同比下降0.52pct，净利率下降主因毛利率下降及税率、销售费用率提升。24Q2 毛利率90.88%，同比下降0.14pct；税率17.03%，同比提升0.77pct；销售费用率4%，同比提升0.74pct；管理费用（含研发费用）率4.97%，同比下降0.94pct。

    　　（税率指税金及附加占营业总收入比，以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。）? 24Q2 销售商品提供劳务收到的现金408.36 亿，同比增长22.6%，现金流增速快于收入增速，主因预收账款变动。24Q2 末预收账款112.33 亿，环比增加5.64 亿，23Q2 末预收账款82.41 亿，环比下降10.69 亿。

    　　股价表现的催化剂：出厂价调整

    　　核心假设风险：经济下行影响高端酒整体需求