中国平安(601318)：预计利润回暖 产寿经营稳健

本报告导读：

    投资收益回暖下预计净利润环比改善；产寿改善及资管减值压力缓解利好营运利润改善；寿险NBV 增长好于预期，财险COR 环比改善，维持“增持”。

    投资要点：

    投资建议：维 持“增持”评级，维持目标价58.98 元/股，对应24 年P/EV 为0.71 倍：考虑到24Q2 权益市场表现好于23 年同期，预计买卖价差收益好于23 年同期将带来利润的边际改善。我们预计公司24H1 归母净利润同比6.0%，环比24Q1 由负转正；考虑到寿险、产险等核心业务板块业务改善带来正向贡献，同时资管减值压力减小，预计24H1 集团归母营运利润同比1.4%，其中寿险归母营运利润同比2.5%。考虑到公司分红政策挂钩营运利润，预计中期分红将同比提升。

    维持2024-2026 年EPS 为6.17/7.57/8.77 元。

    NBV 增长好于预期，主要得益于新业务价值率改善，而新单在高基数下小幅承压。我们预计24 年上半年公司NBV 可比口径（基于23年末假设调整后的口径）同比12.3%，主要得益于新业务价值率的改善。受益于产品定价利率切换、银保“报行合一”管控渠道费率，以及公司主动优化产品结构提升长缴增额终身寿以及高价值率保障型产品销售等因素影响下，预计公司24H1 价值率将明显改善。而另一方面公司新单小幅承压。根据保费公告披露，公司24H1 寿险保费同比5.0%，其中新单保费同比-5.2%，其中二季度同比-6.9%，预计主要为23 年同期集中销售储蓄险导致的高基数影响，而客户旺盛的保本储蓄需求使得新单压力好于预期。

    产险保费缓慢增长，预计COR 环比有所改善。根据保费公告披露，公司24H1 产险保费同比4.1%，其中车险保费同比3.4%，预计增速放缓主要为新车销量增速放缓导致承保车辆数低速增长，以及受监管引导降低对于优质车主的保费定价让利消费者所致；非车险保费同比5.3%，其中意外健康险为主要驱动力，同比30.5%，而信保的迅速出清拖累非车险保费增长。与此同时，受三年期信保业务尚在长尾出清阶段影响，预计COR 仍然有一定压力，但预计压力将逐步减小。我们预测平安财险24H1 综合成本率为99.2%，同比1.2pt，环比-0.4pt。

    催化剂：地产信用风险化解。

    风险提示：监管更为严苛；资本市场波动；地产风险提升。