中际联合(605305)：业绩超预期 海外市场+新兴业务带动长期成长

事件描述

    公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年实现营收11.05 亿元，同比增长38.17%；归母净利润2.07 亿元，同比增长33.33%；扣非归母净利润1.76 亿元，同比增长38.00%。

    23Q4 实现营收4.05 亿元，同比增长70.48%；归母净利润0.88 亿元，同比增长281.28%；扣非归母净利润0.73 亿元，同比增长358.16%。24Q1 实现营收2.41 亿元，同比增长37.24%；归母净利润0.58 亿元，同比增长285.87%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长349.93%。

    事件评论

    业绩超预期，海外营收高增。2023 年公司产品发货和安装持续增长，23Q4 和24Q1 加快验收，同时公司海外发货增长较多，Q4 收入增长超70%，Q1 收入增长超30%；且公司费用增长得到有效控制，规模化效应下，净利率持续提升。2023 年国内市场营收同比+15%至5.53 亿元，海外营收同比+74%至5.42 亿元，占比近半，海外业务继续高增。

    提升产品和服务，加快国际化布局。公司持续加强国际化布局，积极融入国内国际双市场的新发展格局；公司美洲营销及售后服务网络建设项目进一步推进实施，提升了客户覆盖范围的广度及深度；2023 年5 月，公司设立完成全资二级子公司3S 美国工程服务有限公司，进一步推动公司海外业务开展，扩大公司业务规模，增强公司盈利能力。

    非风电领域持续拓展，打开高空作业安全设备大空间。公司以市场为导向，除优势的风电领域外，公司积极拓展的智能安全防护设备、高空应急装备、工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等新产品陆续开发并推向市场，进一步拓展了公司的业务范围，为公司未来持续发展培养了新的利润增长点。目前公司爬塔机与国内多家主机厂合作，随着公司非风电领域新产品的拓展，非风电业务有望快速放量。此前公司全资子公司中际装备拟投资建设“中际联合高空装备研发生产项目一期”，推进CAS 自动提升系统（提升机、爬塔机）、BMU（建筑悬吊平台）、PPE（个人防护用品）产品等产品产线建设，也将进一步丰富公司产品结构，拓展产品应用领域和市场空间。

    近期跟踪，国内，国家各部委联合开展“千乡万村驭风行动”，分散式风电有望增量，多地海风放量；海外，美国等地海风建设成本问题逐步解决，项目重启加速；奠定后期装机景气基础。继续看好海风和海外带来的业绩弹性，长期非风电领域市场广阔。

    维持“买入”评级。公司是风电高空作业设备龙头，随着后续国内风电吊装持续推进，公司业绩有望改善。盈利能力方面，随着装机修复，且海外收入占比提升，毛利率有望提升。

    中长期来看，海外市场持续开拓，非风电领域和后市场服务等有望打开成长空间。我们预计公司2024-25 年归母净利润分别为2.8、3.6 亿元，对应最新PE 分别为23、18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、风电装机不及预期；

    2、行业竞争加剧的风险。