通威股份(600438)：多晶硅品质及成本持续领先 海外组件市场迎来突破

投资要点

    产业链阶段性供需失衡影响业绩，2024Q1 归母净利润同比减少109.15%2023 年，公司实现营业收入1391.04 亿元，同比减少2.33%；归母净利润135.74 亿元，同比减少47.25%；扣非归母净利润136.13 亿元，同比减少48.73%。2024Q1，公司实现营业收入195.7 亿元，同比减少41.13%；归母净利润-7.87 亿元，同比减少109.15%；扣非归母净利润-7.90 亿元，同比减少109.29%。

    多晶硅：规模、品质、成本全方位领先行业，布局工业硅打造最具竞争力一体化结构2023 年，公司高纯晶硅实现销量38.72 万吨，同比增长50.79%，全球市占率超过25%。截至目前，公司拥有高纯晶硅在产产能45 万吨，在建产能40 万吨。公司按规划高效推进采用第八代“永祥法”的云南20 万吨及内蒙古20 万吨高纯晶硅项目建设，其中云南项目预计将于2024Q2 投产，内蒙古项目预计将于2024Q3 投产，届时公司高纯晶硅产能将达到85万吨。公司还相继在内蒙及四川规划了配套的工业硅项目，在保障公司上游原料供应的同时，打造最具竞争力光伏一体化产业结构。目前，公司N 型产品月度产出占比已超过90%，可用于半导体产业的1000 吨/年电子级多晶硅产品顺利通过国内外客户验证，并实现海外供货。2023 年公司推动多项消耗指标进一步下降，高纯晶硅产品平均生产成本已降至4.2 万元/吨以内，大幅领先行业平均水平。

    电池：连续7 年蝉联出货量全球第一，TNC 电池产能规模、转换效率等多维度领先2023 年，公司实现电池销量80.66GW（含自用），同比增长68.11%。公司TNC 电池最新量产平均转换效率达到26.26%，其组件产品相比传统PERC 双面组件功率提升30W 以上，单瓦发电量增益提高3-5%；非硅成本目前已降至0.16 元/W 左右。公司同步推进存量PERC 产能升级和TNC 新产能建设，预计将在2024 年逐步完成约38GW PERC 产能改造，并分别在眉山基地和双流基地新增16GW、25GW TNC 电池产能，预计2024 年底公司TNC 电池产能规模将超过100GW。

    组件：出货量进入全球前五，海外业务持续突破2023 年，公司实现组件销量31.11GW，同比增长292.08%，出货量进入全球前五。公司盐城、金堂、南通三大组件先进制造基地相继投产。国内方面，2023 年公司先后中标包括华润电力、三峡、中电建等多个地面电站项目；全年实现分布式市场销量9.3GW。海外方面，公司连续上榜BNEF Tier1 名录，建立了行业领先的自硅料到组件全供应链溯源体系，取得了包括产品碳足迹、Ecovadis、UL 等国际认可的通用认证，以及超过20 份国别认证，并导入国际知名客户，完成首个100MW 海外地面电站等重点项目签约。

    盈利预测与估值

    下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏多晶硅及电池片双龙头，组件一体化布局加速。考虑多晶硅、电池、组件产品盈利能力低于预期，我们下调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为25.32、60.82、91.27亿元，对应EPS 分别为0.56、1.35、2.03 元/股，对应PE 分别为40、17、11 倍。

    风险提示

    光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期。