德业股份(605117)：Q1需求明显改善 细分市场全面向好

事件描述

    德业股份发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现收入74.8 亿元，同比增长25.59%；归母净利17.91 亿元，同比增长18.03%；其中，2023Q4 实现收入11.54 亿元，同比下降38.69%，环比下降19.44%；归母净利2.23 亿元，同比下降62.26%，环比下降26.9%。

    2024Q1 实现收入18.84 亿元，同比下降9.64%，环比增长63.26%；归母净利4.33 亿元，同比下降26.48%，环比增长94.37%。

    事件评论

    2023 年储能逆变器增长良好，组串平稳，微逆波动。公司逆变器收入44.3 亿元，占总收入59%，同比增长12%，销量89 万台，包括储能40.9 万台、组串20.7 万台、微逆27.4万台，储能增长较好，组串相对平稳，微逆受欧洲继电器事件影响同比下降。分市场看，非洲、欧洲占比提升明显，南美、北美占比下降。此外公司储能电池全年收入8.8 亿，销量12.8 万台，实现同比跨越式增长，配合储能逆变器的销售比例持续提升。

    2023 年盈利能力进一步超预期。公司逆变器全年毛利率52.3%，同比提升4.1pct，其中储能、组串、微逆分别为55.0%、42.8%、52.0%。其中Q4 公司逆变器毛利率预计保持在50%以上。分市场看，2023 年南非市场毛利率53%，巴西45%，香港35%，德国53%，印度36%，国内51%。此外，公司储能电池全年毛利率33.9%，同比下降1pct，相关子公司德业储能贡献利润1.9 亿。

    2024Q1 公司逆变器业务需求明显改善，预计组串、微逆环比大幅增长，主要得益于南非、拉美、中亚、欧洲等市场均开始好转；储能、组串毛利率维持良好，微逆毛利率一般，主要是规模效应发挥尚不明显。电池受益于规模效应增强，各项成本均有下降。

    其他业务，2023 年除湿机收入7.0 亿，同比增长22%，保持业内领先地位；热交换器收入13.4 亿，同比增长9%，稳步发展。

    财务数据上看，公司2023 年期间费用率9.9%，控费能力持续领先行业，此外公司全年发生股份支付费用2.3 亿，影响报表端利润释放。2024Q1 期间费用率为8.7%，同环比均有明显下降，原因是规模效应持续发挥作用，同时利息收入增多导致财务费用率较低。

    公司Q1 末存货9.2 亿，合同负债2.2 亿，环比均有20%左右增长，表明公司订单需求、生产规模正在持续转好。

    展望后续，Q2 公司逆变器市场持续回暖，特别是组串、微逆预计环比增长明显。公司传统优势市场包括南非、拉美、中东等非欧洲海外市场，2024 年需求旺盛，增量市场欧洲亦处于需求回暖的过程中。公司各项产品价格和毛利率相对稳定，盈利能力保持领先。

    预计公司2024-2025 年实现净利润为24、28 亿元，对应PE 为17、15 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、竞争格局恶化；

    2、光伏装机不及预期。