中航西飞(000768)：盈利能力改善明显 C919产能建设和提质增效可期

　　核心观点：

    　　事件：公司公告23 年年报，23 年实现营收403.01 亿元（YoY+7.01%），归母净利润 8.61 亿元（YoY+64.41%），扣非归母净利润8.09 亿元（ YoY+93.56%）， 毛利率6.87%（ YoY-0.18pct）， 净利率2.14%（YoY+0.75pct）。

    　　点评：盈利能力改善明显，C919 产能建设和提质增效可期。报告期内，公司按期完成各型军机生产交付任务，共交付ARJ21 部件及C919 部件34 架份，交付新舟部件4 架份，国际转包项目1188 架份。单季度看，23Q4 营收和归母净利润同比增长27.63%/142.89%。子公司，航空工业陕飞23 年实现营收108.88 亿元（YoY-19.51%），净利润3.15亿元（YoY-19.82%）。费用端，2023 年期间费用率3.41%（-0.62pct），销售/管理/财务/研发费用分别同比增长+8.69%/+1.68%/-109.64%/-21.07%，其中财务费用变动主要因利息费用较上年同期减少，利息收入增加。资产端，截至23 年应收账款因产品销售增加及部分商品货款尚未收回较年初增长128.75%；合同负债较年初减少17.76%。现金流端，23 年经营活动产生现金流净额-55.15 亿元（YoY-118.83%），主要因销售商品收到的现金较上年同期减少。2024 年经营计划实现营业收入451 亿元，较23 年实现同比增长12%，值得注意的是科研生产任务包括组织开展C919 生产线产能建设，或显示大飞机下游需求旺盛。

    　　盈利预测与投资建议：预计24-26 年公司EPS 分别为0.41、0.51、0.63元/股。结合当前国防装备现代化建设需求，以及军贸市场、航空维修业务和民机业务新增量，考虑公司在大型防务整机领域的领先地位，叠加股权激励的推出和提质增效持续推进，维持合理价值26.63 元/股不变，对应24 年PE 65 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：装备需求及交付低于预期、政策调整、军费预算波动等