安迪苏(600299)：业绩逐步改善 产能扩充助力成长

　　事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营收131.84 亿元，同比-9.26%；归母净利润0.52 亿元，同比-95.82%。

    　　三季度以来市场需求复苏，业绩逐步改善。2023 年，由于经济疲软、地缘政治及欧洲能源危机等宏观环境影响，全球需求增长放缓。

    　　受销售价格下降和原材料成本上升双重影响，公司2023 年全年业绩承压。2023 年公司销售毛利率为21.38%，同比下降6.13pcts。但自2023 年第三季度以来，市场需求正在缓慢复苏，由于产量增长、价格稳定、原材料和能源成本降低，公司业绩正在改善。公司2023 年第四季度归母净利润为0.87 亿元，环比大幅改善。

    　　公司产品组合丰富，产能不断扩充。报告期内，公司不断提升蛋氨酸、维生素及其他新业务能力，积极开发新项目。公司特种业务收入持续增长， 主要得益于水产品和新单胃产品的增长， 以及RumenSmart 产品的强劲增长。未来，公司将借助现有产品线的内生有机发展，不断推出新产品和外部并购。（1）蛋氨酸业务：2022 年9 月15 日，新增18 万吨产能的南京液体蛋氨酸工厂二期项目（BANC2）成功开车并爬坡顺利，目前安迪苏南京生产平台的总产能已达到35 万吨。此外，公司泉州15 万吨固体蛋氨酸工厂于2024 年3 月开工，预计于2027 年投产，不断巩固公司在蛋氨酸行业的领先地位。（2）维生素业务：维生素A 方面，公司通过产量调整等利润保护措施应对价格下行压力。贸易维生素方面，特别是对维生素E 和维生素B 系列产品，安迪苏通过优化采购策略，以保护其盈利水平。（3）单细胞蛋白业务：恺迪苏重庆工厂项目已进入试生产阶段，并与中国一家龙头饲料生产商签署了首份关于斐康创新蛋白产品的战略合作协议。该创新单细胞蛋白产品于2024 年1 月中旬获得了农业农村部注册，被允许在市场上销售。

    　　公司坚定“科学至上”理念，推进工艺产品优化创新。公司集中精力在研究与创新的组织优化方面，主要围绕五大支柱:绿色生产、全新测试、多维影响、创新共赢和数字赋能。（1）研发中心：公司法国的研究与创新平台现包括2 个新研发中心，其中一个于2023 年第四季度在里昂投入运营，该中心整合了所有化学、工程，营养和分析能力；另一个于2022 年初投入运营，是唯一一个致力于开发产品配方能力的研发中心。（2）新产品：罗酶宝Advance Phy的推广已基本完　　成，该产品覆盖大多数国家；2023 年第三季度公司在美国市场推出新产品DynOmik，该产品可以提高牛奶生产的效率和可持续性。（3）新服务：Nestor 技术服务已被公司大量关键客户使用，可以为客户提供饲料配方优化建议，帮助客户更精准地测算饲料营养价值，推进精准营养，实现降本增效和；2023 年11 月，中国定制版PNE（精准饲料营养价值评估系统）成功推向中国市场。（4）新产能：欧洲生产平台扩建项目成功提升年产能总计8 万吨，包括在过去的两年间对Burgos工厂和Les Roches 工厂增加新生产线，以及对现有中间体生产装置追加配套投资。 除产能扩充之外，数字化改造项目也在欧洲、南京工厂持续开展。

    　　盈利预测及投资建议：公司专注于研发生产功能性产品、特种产品和其他动物饲料添加剂产品。公司作为全球蛋氨酸龙头企业之一，随着蛋氨酸产能扩张，特种产品业务不断增长，公司业绩将逐步改善。

    　　我们预测2024-2026 年归母净利润分别为3.55 亿、7.45 亿、10.46亿，对应当前PE 分别为69 倍、33 倍、24 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、生产装置平稳运行风险、技术升级换代风险等。