福耀玻璃(600660)：高附加值产品加速渗透 盈利水平稳健提升

　　事件描述

    　　福耀玻璃发布2023 年年报：公司实现营业收入331.6 亿元，同比增长18.0%，归母净利润56.3亿元，同比增长18.4%。

    　　事件评论

    　　公司全年汽玻业务量价持续双升，盈利能力稳健提升。1）收入：下游方面，2023 年全球汽车产销分别同比+9.0%和+10.4%，其中中国乘用车产量同比+9.5%、美国轻型车销量同比+12.7%、欧洲乘用车注册量同比+13.8%。公司全年实现营收331.6 亿元，同比+18.0%，高附加值产品占比提升9.54pct，玻璃均价提升5.9%，加之市占率持续提升，收入增速持续优于下游。2）利润：公司全年毛利率35.4%，同比+1.4pct，主要受益于产能利用率提升及纯碱、天然气等原材料成本下降。期间费用率14.3%，同比+1.0pct，主要系汇率波动产生汇兑收益3.7 亿元，同比减少6.8 亿。减值方面，公司计提子公司FYSAM 汽车饰件有限公司长期资产减值准备1.5 亿元（2022 年计提1.1 亿元）。公司全年归母净利润56.3 亿元，同比+18.4%，对应归母净利率17.0%，同比+0.1pct，盈利能力稳健提升。3）美国工厂：盈利能力表现较好，2023 年实现收入55.7 亿元，同比增长21.8%，实现净利润4.9 亿元，同比增长43.1%，对应净利率为8.9%，同比提升1.3pct。

    　　市占率及产品价值双升态势延续，公司四季度业绩稳健增长。下游方面，Q4 中国乘用车产量同比+20.0%、美国轻型车销量同比+8.6%、欧洲乘用车注册量同比+4.9%，得益于量价双升，公司Q4 实现营收93.4 亿元，同比+21.9%，环比+6.1%，创历史新高。从盈利来看，公司Q4 毛利率36.5%，同比+3.7pct，环比+0.2pct，同比提升主要受益原材料成本下降。公司Q4 归母净利润15.0 亿元，同比+75.9%，环比+16.6%，对应归母净利率16.1%，同比+4.9pct，环比+1.4pct。

    　　三大维度来看，福耀未来将持续实现快速成长。1）受益全景天幕、HUD 等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2023 年公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等）收入占比同比继续提升9.54 个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司全球份额有望持续提升。3）公司拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务。铝饰件业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。

    　　乘升级东风，龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速增长较高的分红水平下（2023 年分红率达60.27%）公司中长期投资价值凸显。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为62.9、70.8、80.3 亿元，对应PE 分别为18.1X、16.1X、14.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业下游销量不及预期；

    　　2、原材料上涨导致盈利能力承压。