横店影视(603103)：2024年跨越低谷新增可期 内容需求韧性持续

　　横店影视发布公告：2023 年公司营收23.5 亿元（同比增64.6%，全国票房增长推动），营业成本20.2 亿元（同比增加28.76%）；全年公司归母、扣非利润1.66 亿元、 0.74 亿元（均扭亏为盈）；2023 年公司经营活动现金流量净额7.46亿元（ 同比增长 138.73% ， 单季度经营性现金流净额向好）；销售毛利率、净利率分别为14%、7%（毛利率与净利率均数据优于2021 及2022 年同期），公司全年营收增长及归母及扣非利润扭亏与全国电影行业修复态势趋同 。

    　　投资要点

    　　2023 年前三季度修复持续 第四季度牵手IMAX 凸显对电影市场向好发展信心

    　　2023 年Q1~Q4 营收分别为 7.44.37.84.0 亿元，营业成本分别为 5.14.46.44.2 亿元， 归母利润分别为1.5-0.41.2-0.7 亿元；2023 年前三季度公司利润扭亏为盈，第一季度业绩得益于春节档推动，第二季度进口片差强人意，第三季度暑假档助力公司主业持续修复，第四季度行业端国庆档表现差强人意， 且11 月单月行业票房承压，进而2023Q4 单季度公司利润亏损但亏损同比已收窄，承压落地。

    　　2023 年10 月公司与IMAX 签署影院协议，凸显公司对后续电影市场向好发展的态度以及从用户体验出发加码IMAX 影院。

    　　2023 年电影市场回暖公司影投市占率达3.62%2024 年电影院线市场有望新增 从β到α均可期2023 年公司院线放映板块营收 21.99 亿元（ 同比增加73.70%），公司票房收入20.85 亿元（同比增81%），其中资产联结影院票房收入18 亿元（同比增81.96%），市占率3.62%，影投资行业位列第二。2023 年院线票房实现较好回暖但未超疫情前2019 年峰值，由于2022 年低基数叠加2023年内容定档常态化，2023 年全国票房实现高增，较疫情前实现较好回暖，修复态势凸显。基于2023 年的票房回暖，常态基数下，动画影片及国产影片持续加持，2024 年票房市场有望新增; 2024 年元旦从票房与观影人次双端新增，观影需求韧性较好；2024 年2 月春节档表现较好有望增厚2024 年一季度企业业绩；从β看，院线票房伴随内容供给逐步丰富，线下观影需求回暖有望推动2024 年全国电影票房新增；从α　　看，横店影视参投片单丰富（2023 年公司影视投资、制作及发行业务营收1.50 亿元），自有内容制作持续，除了主业票房分成之外，自有影视作品有望享α弹性。

    　　观影需求下沉同时也在平衡全国影院布局 探索文旅融合近年来伴随三四线城市经济发展、文化水平提升、观影环境和视效改善，观影群体不断扩大，下沉市场在群体规模、观影频率及均价等方面均有较大发展空间；横店影视依靠连锁经营品牌优势和优质服务在下沉市场中具竞争力；同时，公司在新增影院端也将平衡全国影院的布局，项目建设选址覆盖一线、新一线、二线等，通过新建自营影院项目稳步提升市占率，不排除通过并购优质项目扩大规模。公司也在不断探索文旅融合，开展独具横店影视文化特色的营销活动，将观影权益与横店旅游资源、马拉松赛事、横店音乐节等有机结合，实现观影和旅游客群消费转化。

    　　盈利预测

    　　维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026 年收入分别为27.43134 亿元，归母利润3.14.04.8 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 分别为30.9、24、20 倍，投资维度，短期看优质影片定档，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，供给与需求均有望双升助力主业回暖，公司也在积极探索“影院+”模式、短剧、深挖版权影片市场以及提高闲置广告资源等业务创收潜力，2024 年有望发力内容业务，进而维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；IMAX影院表现不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。