石头科技(688169)：23Q4业绩超预期 看好海外市场表现

　　投资要点

    　　事件：公司发布2023 年业绩预增公告。根据公告，公司预计2023 年实现归母净利润20-22 亿元，同比增长68.99%-85.89%，实现扣非归母净利润18-20 亿元，同比增长50.29%-66.98%。经测算，预计23Q4 实现归母净利润6.4-8.4 亿元，同比增长94.7%-155.6%，实现扣非净利润5.5-7.5 亿元，同比增长60.9%-119.9%。

    　　预计23Q4 国内维持较快增长，海外延续高增势头。国内方面，受益于行业以价换量策略催化，叠加22Q4 疫情感染高峰导致的低基数，23Q4 国内扫地机需求迎来显著改善，根据AVC，23Q4 国内扫地机线上销额/销量同比+17.1%/+11.4%，其中石头凭借高性价比机型P10、P10 Pro 以及较为全面的产品价格段布局策略，实现份额持续提升，23Q4 线上销额市占率达到22.6%，同比提升约3pct；海外方面，由于产品较外资品牌iRobot 等具备较强的性能优势，且推新迭代速度较快，公司已形成较强的品牌力和市场竞争力，预计23Q4 受益于海外需求的持续回暖以及渠道的不断拓展，实现份额快速提升、收入端高速增长。

    　　产品&渠道共拓，继续看好24 年海外表现。近期2024CES 展上公司针对海外市场推出两款S8 系列和两款Q 系列扫地机新品，分别定位高端、中端市场，产品清洁能力和智能化水平明显升级，并通过适当减配实现价格带的进一步丰富，有望助力公司继续抢占中高端市场份额。与此同时，当前海外自清洁产品渗透率较低，具备较大的提升空间，公司有望继续向下拓展价格带，依托性能及品牌优势实现份额加速提升。渠道端，公司拓展持续顺利推进，根据2023Q3 业绩说明会，公司已于23Q4 首次进入美国Target 线下渠道，涉及180 余家门店，实现较大突破，我们预计随着线上份额持续提升、品牌影响力不断扩大，公司欧美线下渠道布局将逐步完善，未来有望贡献较大增量。

    　　国内以价换量持续兑现，公司份额有望继续提升。国内扫地机行业已进入以价换量阶段，预计24 年产品价格下降将继续带动行业销量增长，与此同时，自清洁产品于20、21 年开始快速渗透，现已逐步迎来换新需求，有望进一步推动行业实现较好增长；在此背景下，公司有望继续推进技术降本，在保障盈利空间的同时以低价策略刺激销量增长，持续实现份额提升。

    　　投资建议：公司产品技术领先、成本优势突出，国内有望受益于以价换量策略实现份额持续提升，国外有望依托于新品迭代、渠道拓展实现快速增长。基于23Q4 公司业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2023-2025 年公司营业收入由原来的81.

    　　16/94.59/109.70 亿元调整为87.70/105.50/126.82 亿元，同比增长32.3%/20.3%/20.2%，归母净利润由原来的16.23/18.63/21.41 亿元调整为21.19/24.53/28.03 亿元，同比增长79.0%/15.8%/14.3%，对应EPS 分别为16.12/18.66/21.32 元，维持“增持-B”评级。

    　　风险提示：国内外市场需求不及预期，新品表现不及预期，海外渠道拓展不及预期，行业竞争加剧等。