陕鼓动力(601369)：透平机械龙头 气体／储能贡献新增长

传统机械设备企业推进战略转型，气体及压缩空气储能有望带动新增长公司是国内透平机械龙头企业，先后推动两次战略转型，由设备供应商转型成为分布式能源系统解决方案提供商和服务商。依托领先的技术优势，公司下游拓展顺利，气体以及服务板块的拓展推动公司业绩稳步增长。我们看好公司在气体运营和压缩空气储能的发展能力，预计公司23~25 年EPS 分别为0.56、0.64、0.76 元，采用分部估值法，考虑设备/气体可比公司24 年Wind 一致预期PE 分别为11.5x/18.5x，给予公司设备/气体11.5x/18.5x 24年PE 估值，目标价8.59 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    轴流压缩机龙头企业，依托技术优势向EPC 总包服务转型公司是轴流压缩机龙头企业，具备轴流+离心机组设计制造能力，轴流压缩机技术在大功率项目（百MW 以上）上优势明显；同时公司已形成空分全领域全流程解决方案，涵盖1-15 万Nm3/h 制氧等级；TRT 机组占据主要市场份额，产品可覆盖380~6500m3范围高炉。公司依托技术优势向EPC 总包服务转型，以 PC、EPC、BOO、BOT 等多种模式为客户提供交钥匙工程和分布式能源系统解决方案，项目经验丰富。出海方面，公司紧抓“一带一路”机遇，冶金EPC 有望走向海外。

    压缩空气储能元年到来，公司成功卡位核心设备供应商压缩空气储能作为新型储能技术之一，能够有效补充电网缺口。根据CNESA数据，预计2025 年我国累计装机容量达到6.76GW，2030 年累计装机容量达到43.15GW，随着多家国企入局，单项目规模不断增长，系统效率与投资成本持续向好。轴流压缩机和膨胀机是压缩空气储能系统核心装备，公司卡位优秀，全程参与首个300MW 湖北应城空气储能项目，现在已进入全面调试阶段，23 年12 月公司签约世界首台（套）300MW 人工硐室压缩空气储能工程项目，我们认为压缩空气储能业务有望打造公司的全新成长曲线。

    公司依靠设备优势，不断收购空分资产，向气体公司成功转型中国工业气体发展迅速，三方气体外包比例不断提高，根据Frost&Sullivan预计到2025 年国内外包供应市场规模将达到1475 亿元，三方供应比例增至63.5%。公司于2012 年成立子公司秦风气体，依托集团的技术优势，不断收购空分资产。根据公司公告，截至2023 年6 月底，秦风气体合同供气规模超140 万Nm3/h，液体产量同比增长18.37%。公司气体业务优势明显，在21 年增量市场中占比为18%，仅次于杭氧股份，我们看好公司在零售气体以及稀有气体领域加速布局，未来有望实现量价齐升。

    风险提示：海外市场钢铁新建产能不及预期；地缘政治风险；国内钢铁行业投资快速下行；行业竞争加剧风险；财务融资风险。