爱柯迪(600933)：23年业绩超预期 海外产能加速拓展

　　公司预告23 年归母净利8.85-9.45 亿元，同比+35.5%~+45.7%，超预期公司发布23 年业绩预告， 预计全年营收57.6-61.6 亿元， 同比+35.1%~+44.4%，归母净利润8.85~9.45 亿元，同比+35.5%~+45.7%，超越我们业绩前瞻中8.0~8.3 亿元的预期。基于对公司后续订单增长看好，我们上调公司23~25 年营收预测至60.8/79.0/102.9 亿元（ 前值为59.7/72.6/88.8 亿元），上调公司归母净利润预测至9.1/11.0/13.8 亿元（前值为8.0/10.0/12.7 亿元）。可比公司24 年iFind 一致预期PE 均值为17.9倍，考虑到公司具备良好业绩兑现度，给予其20%的可比估值溢价，公司24 年21.5 倍PE，目标价26.32 元（前值27.55 元），维持“买入”评级。

    　　新能源产品持续放量，助力Q4 单季度营收同比高增公司预计23Q4 单季度营收15.25~19.25 亿元，中枢为17.25 亿元，同/环比分别+39.2%/+8.4%。根据中汽协数据，23Q4 国内乘用车销量同/环比分别+20%/+15%；根据Marklines 数据，北美（美国+墨西哥）Q4 环比Q3产量环比-3.1%，欧洲9-11 月三个月环比6-8 月三个月乘用车产量+9%，预计公司Q4 国内增量优于北美和欧洲。公司目前大件主要国内客户为理想，Q4 销量环比Q3 +25%，预计贡献营收环比增量较多。

    　　Q4 单季净利率预计环比提升，预计汇兑具备正向盈利贡献公司预计Q4 单季归母净利2.87~3.47 亿元，中枢3.17 亿元，同/环比+31%/+57%。单季归母净利率中枢为18.4%，同/环比-1.1pct/+5.7pct，环比大增。公司中大件产品正处于量产爬坡阶段，特别是大件结构件产品，我们预计中大件顺利爬坡对于公司毛利率环比提升有正向贡献。23Q4 铝价和CCFI 出口集装箱综合运价指数环比Q3 基本稳定，市场比较关注的红海冲突从12 月中下旬开始，预计对公司海运费的影响从24Q1 才开始体现，因此原材料和运费预计对公司Q4 净利率影响较小。汇兑端，Q4 末环比Q3末欧元升值3.6%，美元贬值1.4%，预计汇兑对公司Q4 整体产生正向贡献。

    　　新增匈牙利生产基地计划加速出海，控股股东增持彰显发展信心公司面对国内内卷战略注重海外。1 月3 日，公司公告拟投资0.86 亿欧元建设匈牙利基地，首次在欧洲设置产能。此外墨西哥一期于 23Q2 投产，配套北美整车厂客户；墨西哥二期预计24Q3 开工建设，25 年释放产值，生产中大件铝压铸产品；马来西亚生产基地也在推进中。国内宁波慈城与柳州产能陆续释放，23H1 公司安徽含山一期开启建设，有望在 24H2 建成。

    　　国内外产能落地将是公司订单落地的保障。基于对公司发展的看好，公司控股股东爱柯迪投资1 月20 日公告，计划增持1~2 亿元公司股份彰显信心。

    　　风险提示：汽车需求不及预期；出口业务风险；原材料价格波动风险。