贵州茅台(600519):23年超额完成目标 24年终端为王战略启程

日期:2024-01-08     来源:互联网

  投资要点

      事件:自11 月以来,贵州茅台出台一系列重磅举措:11 月1 日,公司自2023年11 月1 日起上调53%vol 贵州茅台酒(飞天、五星)出厂价格;11 月21 日,贵州茅台发布回报股东特别分红方案;12 月29 日,贵州茅台发布2023 年度生产经营情况;12 月30 日,茅台集团2024 年度市场工作会在三亚召开。

      我们认为:茅台重磅利好陆续发布,定调2024 年发展规划,增长动能强劲、工具丰富,彰显白酒龙头的战略定力和前瞻研判,业绩确定性强。

      提出厂价:逆周期提价显定力,一招落子满盘活11 月1 日,贵州茅台发布公告,自2023 年11 月1 日起上调本公司53%vol 贵州茅台酒(飞天、五星)出厂价格,平均上调幅度约为20%。此次调整不涉及市场指导价格。

      我们对2000 年后茅台出厂价历次提价进行梳理,本次出厂价上调20%基本处于历史提价幅度的中枢位置。我们预计此次提价影响的飞天茅台的销量为1.9 万吨,按出厂价上调20%测算将对收入贡献超70 亿元,考虑13%消费税和25%所得税的扣减,预计将对利润贡献45-50 亿元。

      我们认为此次茅台提价对茅台自身及白酒行业均有显著利好:1)利好茅台:短期看此次茅台提价时机选择精妙,逆周期下提升飞天出厂价可使得终端价保持平稳,彰显战略定力,为茅台形成量价齐升的良好局面奠定基础;中期看我们预计此次飞天出厂价提升仅为一系列举措的开始,非标产品或有潜在提价可能性;长期看此次提价进一步巩固茅台高端酒龙头地位,我们预计茅台十四五目标或有望提前达成。2)利好行业:茅台长期作为白酒价位的天花板,飞天茅台出厂价提升或将提供千元价位单品涨价可能性,并带来行业连锁反应,且茅台提价对基本面和情绪面影响均显著,或将有利于白酒板块的估值提升。

      特别分红:加大现金分红力度,提振市场信心11 月21 日,贵州茅台发布回报股东特别分红方案。具体而言:1)每股分红比例:每股派发现金红利19.106 元(含税)。2)特别分红规模:公司拟向全体股东每股派发现金红利19.106 元(含税)。截至2023 年9 月30 日,公司总股本为125619.78 万股,以此计算合计拟派发现金红利240 亿元(含税)。3)特别分红目的:一是公司持续、稳定、健康发展的需要;二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下,加大现金分红力度,提振市场信心;三是积极回报股东,与股东分享公司发展红利,增强广大股东的获得感。

      我们认为:1)公司此前特别分红为2022 年12 月14 日派发现金红利275 亿元,2023 年度再次派发特别分红,未来特别分红或成为常用举措。2)2015 年后公司年度分红率均稳定高于50%,2018-2022 年分红率均为51.9%(2022 年不考虑特别分红),年度分红率有望继续保持稳定。3)以11 月20 日收盘价计算,此次特别分红股息率为1.08%。

      2023 年度生产经营状况:23 年超额完成年度目标,系列酒延续高增态势12 月29 日,贵州茅台发布2023 年度生产经营情况,经贵州茅台初步核算:

      财务端:2023 年预计公司实现营业总收入约1495 亿元(+17.2%),预计实现归母净利润约735 亿元(+17.2%);23Q4 预计公司实现营业总收入约441.84 亿元(+16.99%),预计实现归母净利润206.24 亿元(+12.60%)。

      产品端:2023 年预计茅台酒收入约1258 亿元(+16.66%),系列酒收入约204 亿元(+27.99%);23Q4 预计茅台酒收入约385.30 亿元(+15.24%),系列酒收入约48.06 亿元(+41.41%)。

      产能端:2023 年公司生产茅台酒基酒约5.72 万吨(+0.69%),系列酒基酒约4.29万吨(+22.31%)。

      2024 年度市场工作会:23 年各项数据表现亮眼,24 年终端为王战略启程12 月30 日,茅台集团2024 年度市场工作会在三亚召开。

      回顾2023:超额完成23 年度目标,各项数据表现亮眼2023 年预计实现营业总收入约1495 亿元(+17.2%),归母净利润约735 亿元(+17.2%),超额完成目标。另据市场工作会披露:

      1)集团表现:2023 年茅台集团实现营收1639 亿,同比增长20%,利润总额突破千亿,酒类销量超10 万吨。

      2)系列酒:2023 年茅台1935 单品销售超110 亿,茅台1935 在2023 年开展了各种宴席近2000 场,品鉴会达到了18000 多桌。

      3)i 茅台:i 茅台注册用户超5300 万,日活用户近500 万人,累计交易额443亿;巽风数字世界,注册用户530 万人,交易额40 多亿。

      4)文创产品:茅台冰淇淋、酒心巧克力、酱香拿铁三个文创产品实现销售4.3亿元,其中酱香拿铁单日销售超1 亿。

      5)渠道:截至12 月底,“茅台酱香·万家共享”主题终端店已经突破6000 家;2023 年茅台酒新增企业建档客户8000 家,酱香酒新增试销商17 家,保健酒新增经销商865 家,葡萄酒新增经销商444 家,蓝莓酒新增经销商434 家。

      6)茅台保健酒:保健酒业公司2023 年实现营收47.43 亿元,同比增长30%,台源酒上市不到一年销售收入破10 亿。

      展望2024:终端为王战略启程,1999 元散花飞天重磅发布丁雄军以《美无止境,我无止境》为题进行分享,全面解读“大集团一盘棋、产业链一条线”的战略布局。

      1)战略升级,终端为王:美无止境,要以终端链接美好; 我无止境,要携手共创美好未来,不断夯筑茅台美生态。美无止境,要坚持产品、渠道、品牌、终端“四端”并驾齐驱。要把握好“四端”之间的关系及“一盘棋”战略、“五合营销法”与终端的关系,坚持产品为王,以品质为核心;坚持渠道为王,以生态为核心;坚持品牌为王,以文化为核心;坚持终端为王,以消费者为核心,进一步理解好终端对于市场的重要意义。要坚持形态、业态、生态“三态”齐抓共建,要通过定义、分类、执行,科学做好“三态”工作。

      2)新品发布:12 月31 日晚,散花飞天(53%vol 500ml)与巽风(53%vol375ml)两款产品发布,其中散花飞天零售价1999 元、将于i 茅台投放。

      3)国际化:目前茅台已经覆盖64 个国家和地区,拥有106 家国际渠道商,44 家专场店和3 家文化体验馆。丁雄军提出,力争在2027 年实现国际出口市场规划目标,同时兼顾好国内、国际两个市场,推动形成“互为支撑、互为补充”的新格局。

      盈利预测与估值

      茅台超额完成2023 年度目标任务,24 年终端为王战略启程,我们预计茅台十四五目标或有望提前达成。预计2023-2025 年公司收入增速分别为17.2%、16.6%、15.2%;归母净利润增速分别为18.5%、19.0%、17.7%;EPS 分别为59.2、70.4、82.9;PE 分别为28.1X、23.6X、20.1X。估值具备性价比,维持买入评级。

      催化剂:白酒需求恢复超预期;批价持续上行。

      风险提示:消费疲软;白酒动销恢复不及预期;飞天茅台批价上涨不及预期。

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