荣盛石化(002493)点评报告：与沙特阿美签署谅解备忘录 助力海外炼厂布局和新材料项目建设

　　事件:

    　　2024 年1 月2 日，荣盛石化发布公告，与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。

    　　备忘录显示，双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（简称SASREF）50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量（简称“SASREF 交易”）。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对中金石化不超过50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目（简称“中金石化交易”）。

    　　投资要点:

    　　与沙特阿美签署谅解备忘录，助力海外炼厂布局和新材料建设

    公司运营全球最大的单体炼厂浙石化4000 万吨炼化一体化项目，原油日加工能力为80 万桶/日，乙烯年产量为420 万吨，芳烃年产量为1180 万吨。沙特阿美是全球最大的综合国际石油集团之一，其原油产量约占全球的八分之一，拥有雄厚的资源禀赋、产能优势和资金实力，是公司近年来最重要的原油供应商。2023 年1-11 月，公司与沙特阿美（包含受同一主体控制或相互存在控制关系的其他关联人）累计已发生的各类关联交易总金额为620.08 亿元人民币。

    　　此次公司拟与沙特阿美就SASREF 交易和中金石化交易等进行合作，标志着公司与沙特阿美合作再升级。一方面，据中国证券报，SASREF 原油炼油能力为30.5 万桶/日（约1515 万吨/年），位于沙特朱拜勒工业城，是世界上最大的工业城之一，工业基础设施完善且地理优势突出，靠近低价原料和燃料来源。公司拟收购SASREF50%股权，有望成为公司海外炼厂布局中的关键一步。另一方面，沙特阿美聚焦于原油化工战略，青睐高化工转化率的炼化一体化项目。此次备忘录中，沙特阿美拟入股宁波中金的升级改造和荣盛新材料（舟山）的开发，旨在借助公司国际领先的化工产业和新材料技术优势，加强其在下游应用领域的拓展。

    　　看好PX 景气周期持续，公司作为PX 龙头将受益2023 年Q4， PX-原油价差达4291 元/吨，同比+12%，环比-2%。

    　　2023 年12 月，PX-原油价差为4253 元/吨，处于历史59%分位（2012年1 月-2023 年12 月）。看好2024 年PX 景气周期持续，成本端来看，地缘局势依旧紧张，2024 年国际原油仍有上涨空间；供需端来看，2024 年为PX 投产空窗期，叠加国内PTA 对原料需求维持在极高位置，据百川盈孚，2024 年PTA 市场至少有450 万吨实现投放，且多集中于2024 年上半年，供需错配下，PX 工厂占据主导地位。公司是是国内PX 龙头，随着PX 景气持续，公司业绩有望持续改善。

    　　持续加码布局新材料业务，高附加值产品相继投产

    2022 年8 月，公司公告了千亿规模的三大项目投资，包括3#乙烯及其下游化工品项目、高新能树脂项目、高端新材料项目，产品主要有EVA、DMC、PC、ABS、α-烯烃、POE 己二腈、PMMA 等，据公司测算，项目全部达产后预计年均可实现净利润合计164 亿元。

    　　其中，年产40 万吨ABS 装置、年产6 万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10 万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7 万吨镍系顺丁橡胶装置于2023年上半年成功投产，年产60 万吨苯乙烯装置、年产30 万吨醋酸乙烯装置于2023 年下半年投产，顺利产出合格产品。2023 年8 月30日，公司公告浙石化1000 吨/年α-烯烃中试装置投料成功。

    　　同时，公司还成立两家全资子公司荣盛新材料（舟山）和荣盛新材料（台州），荣盛新材料（舟山）将依托浙石化和中金石化，发展精细化工、化工新材料，2024 年1 月2 日，公司全资子公司荣盛新材料(舟山)拟投资675 亿元建设金塘新材料项目，此项目为延伸浙石化及中金石化下游产业链，预计项目建成后可实现年均营业收入868.77 亿元。荣盛新材料（台州）将聚焦高端聚烯烃特种橡胶及弹性体、工程塑料等，将打造成世界一流化工新材料高地和RCEP 高水平开放合作示范区，目前前期工作均有序推进。

    　　盈利预测和投资评级综合考虑公司前四季度经营情况，我们对公司业绩进行适当下调，且基于审慎原则，暂不考虑暂本次备忘录中交易事项影响，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.80、70.44、101.23 亿元，对应PE 分别70、15、10 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示备忘录交易事项落地不及预期、海外布局不及预期、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动。