东阿阿胶(000423)：首期股权激励草案落地 彰显长期发展信心

　　事件：公司发布第一期限制性股票激励计划（草案），计划以24.98 元/股向中高层管理人员及核心骨干共185 人授予151.23 万股限制性股票，约占目前公司总股本的0.2348%。同时发布回购公司股份方案公告，拟回购股份数量151.2332 万股至166 万股用于实施股权激励计划，回购价格不超过人民币74.82 元/股（含），不高于董事会通过回购决议前30 个交易日公司股票交易均价的150%。

    　　首期股权激励草案落地，建立长效激励机制。公司发布首期限制性股票激励计划（草案）：1）规模：本次计划拟授予激励对象限制性股票151.23 万股，占公司股本总额的0.23%，其中首次授予134.27 万股，占本次拟授予限制性股票总量的88.78%，预留16.96 万股。2）授予价格：每股24.98 元；3）授予对象：拟授予激励对象185 人，包括董事（不含外部董事）及高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员；4）股票来源：公司回购专用证券账户中公司A 股普通股；5）限售期：两年限售期，三年匀速解锁，激励对象自获授限制性股票完成登记之日起 24个月、36 个月、48 个月内为限售期。

    　　考核指标彰显公司发展信心。公司选取净资产收益率、归属母公司股东的净利润增长率、营业利润率作为公司层面的业绩考核指标，可以充分反映股东回报、公司持续成长能力及企业运营质量的提升。1）净资产收益率：2024-2026 年分别不低于10%、10.5%、11%；2）归母净利润：以2022 年为基准，2024-2026 年归母净利润复合增长率不低于20%；3）营业利润率：2024-2026 年分别不低于23%、23.5%、24%。公司共选取了20 家规模相当、业务相似度高、具有一定可比性的同行业公司作为对标公司（云南白药、华润三九、同仁堂等），其中要求净资产收益率和归母净利润增长率不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值水平，充分展现了公司对未来发展的信心。

    　　盈利预测和投资建议：我们预计2023-2025 年公司实现营业收入48.46、56.05、65.10 亿元，同比增长19.90%、15.66%、16.14%，实现归母净利润11.31、13.40、16.64 亿元，同比增长45.00%、18.47%、24.17%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列销售重回正轨，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。