韦尔股份(603501)：季度营收创新高 新动能新成长

　　投资要点：

    　　事件：1-3Q24 公司实现营业收入189.08 亿元（YoY+25.38%），实现归母净利润23.75 亿元（YoY+544.74%），扣非归母净利润22.93 亿元。拆分看，3Q23 实现收入68.17 亿元（YoY+9.55%）； 归母净利润10.08 亿元（YoY+368.33%）；扣非归母净利润9.21 亿元。

    　　我们认为，随着消费市场进一步回暖，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透；受到产品结构优化以及成本控制等因素影响，公司产品毛利率逐步恢复，3Q24公司综合毛利率为29.61%，同比增加8.33 个百分点。

    　　手机：公司5,000 万像素的系列产品已经被广泛的应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正逐步替代海外竞争对手的同类产品，实现了公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破，为公司产品价值量及盈利能力稳步提升提供了持续的动能。公司也计划推出多款高端产品，包括更高像素、带LOFIC 不同规格、具有HDR 及低功耗特性的长焦产品等一系列新品，以此丰富产品线并提升市场占有率。

    　　汽车：公司凭借先进紧凑的汽车CIS 解决方案已经覆盖了ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等广泛的汽车应用。

    　　公司汽车CIS 产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。近期，公司推出采用TheiaCel技术不同规格的汽车图像传感器产品，也发布了可用于高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶（AD）的高性能前置机器视觉摄像头新品。同时，公司凭借在汽车行业近20 年宝贵经验及完善的车规级验证体系，将不断丰富车规级产品矩阵，为公司年度业绩的持续成长、市场份额的持续提升提供新的动力。

    　　展望24/25：我们认为以公司OV50H 为代表的高端图像传感器，凭借其优异的性能，被广泛的应用于国内主流 高端智能手机后置主摄传感器方案中，正在逐步替代海外竞争对手同品类产品，未来成长可期；车载CIS 新品以及CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC 等多产品的验证导入，为汽车电子的成长贡献新的增长点。

    　　盈利预测和投资建议。我们认为，公司作为全球领先的CIS 芯片龙头，在手机CIS 市场占有一定的市场份额，汽车CIS、安防业务持续高增长，未来有望构成第二增长曲线，同时平台化布局构造第三曲线，天花板有望打开。我们预计韦尔股份2024 年-2026 年EPS 分别为2.57、3.18、4.22 元。考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的增长，给予24 年PE 估值区间45-50x，对应合理价值区间115.65-128.50 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。新产品开发可能需要大笔研发投入支撑，代工厂产能短缺，市场竞争加剧。