建发股份(600153)：配股计划终止 地产业务受益于政策变化

事件：公司2024 年11 月3 日发布《关于终止向原股东配售股份的事项并撤回申请文件的公告》。

    鉴于内外部环境变化，公司终止配股计划。2024 年4 月，公司曾公告配股预案，拟按照每10 股配售3.5 股的比例向全体A 股股东配售，原计划募集资金总额不超过人民币49.8 亿元，全部用于公司供应链运营业务补充流动资金及偿还银行借款。控股股东建发集团承诺以现金方式全额认购本次配股方案中的可配售股份。鉴于内外部环境的变化，结合公司内部实际情况及发展规划等因素，公司决定终止本次向原股东配售股份事项并撤回申请文件。我们认为配股取消将减轻短期摊薄压力，维护中小股东利益，有利于提振市场信心。

    建发房产销售排名提升，拿地规模在行业内居前。销售端，根据克而瑞数据，2024 年1-10 月建发房产和联发集团分别实现全口径销售金额 1040和243 亿元，同比分别下降28.6%和50.3%，其中建发房产的销售额降幅小于百强房企34.8%的降幅。2024 年截止10 月，建发房产销售额排名7 位，较2023 年提升一位。拿地端，上半年公司稳健拓储，获取土地17宗，全口径拿地金额387.6 亿元（YoY-46.3%），全口径货值686 亿元，拿地金额/销售金额达52%，拿地规模和力度行业内居前。公司拿地高度聚焦，土储结构不断优化，上半年一二线拿地金额占比达98%，截止上半年末，一二线权益口径未售土储占比76.9%，较上年末提升3.3pct。

    供应链运营业务受宏观形势影响有所收缩，但Q3 业绩显著修复。2024 年1-9 月供应链运营业务实现营收4146.7 亿元，同比减少22.2%；归母净利润22.4 亿元，同比减少10.2%，主要由于受到宏观经济形势、大宗商品价格波动及传统汽车行业疲软影响，公司部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润下降。其中，2024 年Q1、Q2、Q3 供应链业务归母净利润分别为7.7、6.5、8.2 亿元，同比分别为-8.8%、-21.5%、-0.3%，Q3业绩有所修复，环比增加26.9%。

    投资建议：维持“买入”评级。公司地产业务土储布局优质，销售拿地在行业下行期依然保持韧性；供应链板块保持现有业务优势的同时加快国际化布局，市占率持续提升。但考虑到当前房地产市场尚未企稳，供应链受宏观经济形势影响依然存在压力，以及美凯龙的拖累，我们调整了公司的盈利预测，预计2024/2025/2026 年公司营业收入分别为6910/7125/7340亿元；归母净利润分别为31.8/39.8/44.8 亿元；对应EPS 为1.08/1.35/1.52元；对应PE 为9.1/ 7.3/6.4 倍。

    风险提示：地产政策放松不及预期，开发业务毛利率改善不及预期，大宗商品价格波动风险。