国投电力(600886)：业绩符合预期 拟定增引入社保并承诺55%分红

　　事件：公司发布三季报，前三季度实现营收443.95 亿元，同比增长4.34%；归母净利润65.78 亿元，同比增长8.69%；扣非后归母净利润63.51 亿元，同比增长5.43%。

    　　单三季度实现营收172.94 亿元，同比增长6.87%；归母净利润28.34 亿元，同比增长4.38%；扣非后归母净利润26.34 亿元，同比下降2.65%。公司三季度归母净利润基本符合我们此前预期的30 亿元，略微差异或系1.61 亿元资产减值。

    　　水电电量延续高增，来水转枯下梯级调度优越性凸显。雅砻江水电单三季度发电量337 亿千瓦时，同比增长25%，延续上半年高增形势，在三季度川内来水转枯下实属不易，对比国能大渡河单三季度电量同比几乎持平（三季度川内高温缺电，或不存在电量冗余），体现雅砻江两河口水库、锦屏一级、二滩水库联合运行的优越性。

    　　单三季度雅砻江水电电价（含税）0.285 元/千瓦时，同比下滑4 厘钱，或为电量结构影响。值得注意的是，雅砻江中游龙头水库电站两河口水库投产后首次蓄水至正常水位（蓄满），为今冬明春电量奠定坚实基础。

    　　火电电量电价低于预期系广西水电与结算周期影响，风电电价下滑程度好于预期。

    　　公司三季度火电发电量161 亿千瓦时，同比下降5.6%，主要系广西水电电量挤压，其中钦州发电29 亿千瓦时，同比下滑33%；公司在广西火电机组电价变动较大，或与容量电价结算周期有关。新能源方面，单三季度风电电价（含税）0.453 元/千瓦时，同比下降4 厘钱，较二季度大幅收窄（二季度同比下滑4.2 分）；单三季度光伏（含税）电价0.459 元/千瓦时，同比下滑0.154 元/千瓦时，或主要系平价项目新增较多（单三季度光伏电量同比增长50.4%）。

    　　拟定增70 亿元用于3.4GW 水电站建设，承诺分红不低于55%。公司于9 月17 日发布定增预案，拟向社保基金定向发行5.5 亿股，每股12.72 元（前日收盘价15.41元，定价为前二十日交易价的80%），融资70 亿元用于孟底沟水电站（240 万千瓦）与卡拉水电站（102 万千瓦）建设。公司同步发布2024-2026 年股东回报规划，明确要求2024-2026 年每年现金分配不低于当年合并报表可分配利润的55%。截至2024 年6 月底，公司在建已核水电装机372 万千瓦，在建已核火电装机413 万千瓦，较2025 年1700 万千瓦新能源装机目标仍有10GW。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为75/84/90 亿元，同比增速分别为11%/12%/7%，当前股价对应的PE 分别为16/14/13 倍，55%分红比例下（归母净利润口径），2024 年业绩对应股息率3.54%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：来水波动，电价不及预期。